主题：国药一致:2013年业绩平稳增长,期待外延发展提速

整体业绩表现平稳,四季度增速明显回升。2013 年公司实现收入212.0 亿,增长17.7%,净利润5.2 亿,增长9.4%,扣非后净利润5.1 亿,增长12.9%,EPS1.44 元,基本符合预期。其中:四季度单季实现收入55.2 亿,增长22.3%,净利润1.2 亿,增长4.3%,扣非后净利润1.2 亿,增长29.9%,EPS0.34 元。 制药事业部受“限抗令”持续影响以及含麻制剂销售转型,净利润同比下降9.7%,是业务表现相对平稳的核心因素。公司拟每10 股派发现金股利1.8 元(税前)。 分销事业部净利润增长19.9%,工业净利润下滑9.7%。公司分销事业部实现收入195.0 亿,增长20.7%,净利润3.0 亿,增长19.9%,在公司整体利润占比56.2%。其中:国控广州实现收入116.7 亿,增长19.2%,净利润1.4 亿,增长10.3%。制药事业部实现收入17.2 亿,下降8.4%,净利润2.1 亿,下降9.7%。头孢业务继续调整产品结构,口服固体制剂销售占比继续提升,但受限抗持续影响,收入有所下滑。复方磷酸可待因受限麻影响,收入有所下滑。国际出口收入超过1000 万美金。参股肿瘤药企深圳万乐贡献投资收益4247 万,同比基本持平。 期间费用率略有下降,经营性现金流同比增长43.5%。2013 年公司毛利率8.1%,同比下降0.5 个百分点,工业毛利率略有提升,商业毛利率略有下滑,且商业业务收入占比提高。期间费用率5.1%,同比下降0.5 个百分点,其中:销售费用率2.3%,同比下降0.2 个百分点,管理费用率2.0%,同比下降0.2 个百分点。每股净经营性现金流1.28 元,同比增长43.5%。 控股股东现金认购全部股份全力支持发展,维持增持评级。控股股东以现金认购公司增发全部股份,注入19.3 亿现金全力支持公司发展。公司医药工业二次转型,重点发展专科用药领域、国际化和大健康领域,中长期发展值得期待,同时资金问题解决之后,工业外延发展有望提速。考虑此次增发募得现金对于财务费用的影响,我们上调14-15 年EPS 至1.87 元、2.23 元(原预测14-15 年EPS1.71 元、2.04 元),首次预测2015 年EPS2.65 元,增长30%、19%、19%,对应预测市盈率26 倍、21 倍、18 倍,维持增持评级。

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