主题：中金岭南：关注公司增发进展 买入评级

2013年扣非后净利润符合我们预期2013年公司实现营业211.1亿元，同比增长14.77%；实现归属于上市公司所有则净利润4.13亿元，同比下滑4.54%，扣非后净利润3.07亿元，同比下滑35.29%（差异主要来自于公司拆迁补偿款）。扣非后每股收益0.15元，符合我们预期。


金属价格下滑导致精矿业务毛利大幅下滑精矿产品为公司主要利润来源，受金属价格及国外矿山产量下滑拖累，公司精矿产品毛利大幅下滑54.5%至7.94亿元。冶炼方面由于公司下属韶关冶炼厂复产，冶炼产量同比上涨108%至30万吨，贡献毛利3.64亿元，同比上涨288.8%；同时，公司亦积极开展降本增效，费用率同比下滑1.7%。我们认为冶炼毛利回升、费用率同比下滑部分抵消精矿产品毛利下滑的负面影响。



管理层对2014年的生产计划展望相对平淡，预计精矿产量增长主要来源于佩利亚波多西/银峰项目的逐步投产。



公司目前正在筹备非公开发行公司于2013年12月以1.28亿澳元全面收购佩利亚，从而全资持有佩利亚，大幅提升了公司铅、锌、铜、白银、黄金、镍、锂等权益资源量。目前公司正在筹备非公开发行不超过14.1亿元，用于偿还收购佩利雅贷款、3000t/d铅锌采选扩产以及补充流动资金，增发底价为5.82元。



估值：目标价9.89元，维持“买入”评级我们采用PB估值法，在行业平均PB3.14x的基础上给予公司20%的溢价得到目标价9.89元，维持“买入”评级。




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