主题：美菱电器年报点评:产品力&经营效率大幅提升致业绩改善,智能空调新品发布在即有望提升估值,维持“买入”评级

投资要点:
投资评级与估值:管理层改革新政逐渐成效,开源、节流、提效,公司业绩改善逐步兑现。公司在智能家电领域布局较为领先,3月31日将 发布的智能空调新品,若超预期,有望提升估值。我们维持公司14-15年盈利预测0.46元和0.60元,并新增16年预测为0.76元。目前股价6.00元,对应估值分别为14PE 13.1X、15PE 9.9X 和16PE 7.9X,维持“买入”评级。
全年业绩符合预期。公司发布2013年年报,全年实现收入105.39亿,同比增长13.24%,归属上市公司股东净利润为2.74亿,同比增长42.60%,对应摊薄后EPS 为0.3589元/股,符合我们的预期。每股经营活动现金流量净额为0.71元,同比增长28.46%。公司同时公告利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利0.6元(含税),分红率为16.7%。
空调、冰箱产品力大幅提升,优化产品结构,海外市场拓展情况较好。四季度公司实现收入20.28亿,同比增长15.47%,综合毛利率为22.98%,同比提升1.93个百分点。分品类看,下半年冰箱产品收入同比基本持平为26.9亿,毛利率同比下滑1.2个百分点。据我们前期调研了解公司雅典娜高端系列冰箱销售较好,产品结构优化带动内销毛利率提升,预计综合毛利率下滑是出口占比显著提升的结果。空调产品竞争力大幅提升,传统渠道稳健增长,电商、ODM等新兴通道保持88%和900%的高增速。空调整体收入同比增长56.8%达14.13亿,毛利率提升7.8个百分点。分区域看,下半年海外市场收入同比增长33.8%,毛利率微降0.4个百分点至7.4%,我们认为主要是公司专门成立出口事业部,针对海外需求特点对产品进一步优化,重点培育大客户的结果。内销市场方面,收入增长11.7%,毛利率提升1.8个百分点。据中怡康统计,公司主要产品冰箱、冰柜内销市占率分别提升0.04个1.12个百分点至9.75%和8.2%。
Q4所得税费用大幅下滑贡献业绩,后续费用率仍有下降空间。期间费用方面,四季度公司销售费率和管理费率同比分别提升0.8和0.57个百分点至14.94%和6.33%。据我们了解14年公司对营销公司明确利润为导向的考核体系,并强化以利润分享为基础的激励机制,我们预计公司相关费用率仍有下降空间。由于四季度部分子公司以税前利润弥补以前年度亏损,致当期所得税费用同比下滑了157%,为-2744万元,显著贡献业绩。Q4公司实现归属上市公司股东净利润为6894万元,同比增长67.54%。
核心风险假设:行业增长乏力,公司费用控制不佳

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