主题：民生银行：07年业绩超出预期，资产质量值得关注

　净利润同比增长69%，略高于预期。07年净利润为63.35亿元，每股收益0.44元，每股股利0.05元，同时每10股送红股2股和资本公积转增1股。07年净利润分别超出我们和市场的预期约5%和2%，主要是由于信用成本大幅下降。
　　净息差扩大和手续费收入强劲增长是业绩增长的积极因素。（1）按月均余额计算，贷款收益率同比上升130个基点至6.78%，推动净息差同比扩大24个基点至2.78%。（2）净手续费收入同比增长133%，占比从06年的6%提高到9.5%，融资顾问是主要增长点之一。

　　成本收入比略有下降，但费用控制仍需加强。成本收入比从06年的48.5%下降到07年的46.4%，但06/07两年经营费用都保持了40%的增长。

　　资产质量变化趋势需要密切关注。07年底不良贷款余额相比年初和3季度末分别增加了8.8亿元和14.5亿元，不良贷款率从3季度的0.96%上升到1.22%，准备金覆盖率从3季度的156%大幅下降至113%。这可能与由分行向公司事业部移交贷款管理有关。不过，2007年关注类贷款明显减少，有助于控制2008年的新增不良贷款。

　　2008和2009年净利润分别增长57%和30%。我们维持08年和09年的盈利预测，但调整了盈利的结构，分别调高了净息差、成本收入比和信用风险成本。

　　维持推荐评级，但将密切关注民生银行基本面变化。

　　目前民生银行08年市盈率为20.2倍，08年市净率为3.39倍，在上市银行中最低。民生银行公司银行事业部制改革有助于增强其长期竞争力，从而带动民生银行进入新的增长阶段，这是我们推荐民生银行的主要原因，不过08年我们需密切关注：（1）资产质量变化趋势；（2）一般性存款增长状况；（3）成本能否得到有效控制。



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年报显示公司业绩平稳增长。利息净收入同比增长39.7%，手续费及佣金净收入同比增长133%，拨备前利润增长54%，净利润增长68.6%。公司提出了每10股派送红股2 股及现金股利0.5 元的分配方案。
　　存贷款利差迅速扩大、手续费和佣金收入的大幅增长，以及信贷成本的降低使民生银行的整体盈利能力稳步提高。尤其是利差方面，130 个基点的平均贷款利率提高带来了98 个基点的存贷利差扩大。公司的营业费用增长依然较快，成本收入比由上一年小幅下降至46.26%，与同业的快速下降形成鲜明对比，并导致指标最终远高于同业平均水平。接近70%的员工薪酬增长是营业费用增长较快的主要原因。
　　不良贷款余额和比例一升一降。由于拨备数额与上一年基本持平，因此拨备覆盖率仅小幅上升至113%。
　　民生银行是我们近期最为看好以及重点推荐的品种。我们认为公司的吸引力在于业绩增速将回到行业前列、成本收入比具有较大下降空间、事业部制改革给公司业务发展可能带来巨大效用、综合化经营以及国际化上的提前布局、海通股权出售的一次性收益为公司业绩增添亮点。不考虑一次性收益，预计公司08、09 年的净利润增速分别为50%和30%，目前股价对应08 年21 倍PE、3.6倍PB，维持增持的投资评级，建议投资者积极配置。