主题：建发股份:向贸易专业化方向发展 推荐评级

建发股份:向贸易专业化方向发展 推荐评级

公司发布2008年半年度报告，2008年上半年实现营业收入1734665万元，同比增长32.15%，实现净利润42019万元，同比增长31.19%，每股收益0.61元。

我们的分析与判断

公司业绩的增长主要来自于贸易业务，其中国际贸易收入同比增长35.13%，国内贸易收入同比增长29.76%，毛利率水平都呈上升趋势。公司贸易业务增长的动力主要是（1）公司积极调整贸易结构，继续推进专业化经营，业务向浆纸、钢材、矿产品和汽车等产品倾斜，而原材料产品价格受国际市场的影响提升迅速。如公司是国内最大的浆纸进口商。2008年我国纸浆进口价格同比增长13.84%。但受国际经济放缓和美元走强的影响，国际大宗商品的价格最近出现调整，未来走势存在一定的不确定性。因此公司应发挥产品种类覆盖面广、产品结构易于调整的优势，保证贸易收入持续增长；（2）公司定向增发募集资金投入进展顺利，特别是公司营建全国网络和打造供应链体系的项目基本完成，这将有利于公司由区域性贸易商转变成为全国性的大型贸易公司，迅速增强公司的贸易实力。

房地产业务近年来一直是公司业绩的重要推动力。但2008年以来，受国家宏观调控政策的影响，房地产业务收入同比增长10.64%，毛利贡献率由2007年的39.8%下降为32.3%，主要结算项目为异地公司开发的商品房，如南宁的联发.尚品项目和桂林的联达.雅居项目等。而市场较为关注的五缘湾1号项目由于受厦门地区房地产市场低迷的影响，销售进度缓慢。由于两岸三通对厦门房地产的影响尚未显现，国家对房地产继续执行从紧的政策，因此厦门房地产市场很难迅速走出低谷。而五缘湾1号项目对公司2008-2009年的业绩影响较大，因此我们调低公司2008-2009年的房地产业务收入分别为16.8亿元和17.6亿元。公司2007年中期收到与建发集团房地产合作项目的利润分成8651万元。2008年公司与建发集团的合作项目包括尚诚国际和时尚国际，预计投资收益将在下半年报表中体现。

建发股份的投资主要分为围绕贸易主业的投资和金融性行业投资两大类。公司与大连龙源鱼粉股份有限公司成立"龙源海洋生物股份有限公司"和与紫金矿业集团股份有限公司成立"福建金山投资有限公司"都是与公司海产品贸易和矿产品贸易相关的投资。公司投资的四川永丰浆纸股份有限公司预计2008年底投产，而秘鲁北部的RioBlanco特大型铜钼矿床的开采并未有新的进展。

投资建议

考虑到公司2008年7月实施转增股本，我们预计2008和2009年公司每股收益分别为0.70元和0.78元。公司的经营风险主要来自房地产业务。公司在房地产业务增长趋缓、投资收益大幅下降的情况下能够保持收益的增长，表明公司在贸易业务的深度和广度挖掘上成效显著。我们继续维持对公司"推荐"的投资评级。


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