主题： 康缘药业:业绩符合预期,期待内酯放量

研报中航证券2014-04-02 17:05
事件回顾:
公司2013年年报披露:报告期内公司实现营业收入22.30亿元,同比增长幅度为17.18%;归属上市公司股东的净利润为2.97亿元,同比增长23.93%(扣非后为23.70%);基本每股收益为0.71元,较去年同期增长24.56%。利润分配预案:每10股派发现金股利3.50元(含税),转增2股。
投资要点:
全年业绩符合预期,4季度是亮点:报告期内公司基本每股收益为0.71元,增长24.56%,基本上符合我们此前0.74元的预测;就单季度经营情况来看,全年收入增速虽然逐季下滑,但是盈利能力却呈现上升趋势,其中4季度单季实现净利润7543.91万元,同比增长40.66%,远高于全年25.21%的增长幅度,为其最大亮点;
毛利率下滑收窄,费用控制合理:13年公司综合毛利率为74.67%,同去年(75.20%)的水平相比,略有小幅下滑,但相对于上半年同比3.66个百分点得下滑幅度,收窄明显;同期公司三项费用率累计由去年的60.92%下降至59.26%,其中销售费用率42.21%,基本上与去年同期(42.17%)持平,但管理费用率同比下降0.98个百分点,为全年期间费用率下降的主要原因;
热毒宁增长平稳,老产品焕发活力:经过前两年的高增长后,公司重点品种热毒宁增长逐步趋于平稳,13年累计实现销售收入10.4亿元,同比增长20.93%,相比较来看,公司老品种正逐步焕发新活力,其中桂枝茯苓胶囊全年销售突破3亿元,同比增长21%,扭转了前两年增速同比持续下滑的局面,除此之外,抗骨增生胶囊、金振口服液全年均保持30%以上的增长速度;
研发支出加大,维持竞争优势:此前的报告中,我们一再强调公司是一家技术驱动型的现代化中药企业,并通过长期高比例的研发投入维持核心竞争优势,报告期内公司研发支出2.54亿元,在当期营业收入所占比重为11.38%,获得淫羊藿总黄酮原料及胶囊、龙血通络原料及胶囊两项新药证书,完成芪桂痛风片等三项新药临床研究申请,并通过对已上市品种开展临床安全再评价、循证医学临床研究以及国际化认证等方式,提升其科学内涵,为公司持续健康发展奠定基础;
营销改革驱动,营运能力持续好转:2013年公司持续推动以终端为基础的营销改革,终端消化、营业收入、净利润、销售回款等关键指标实现了平稳较快增长,报告期内公司经营性现金流净额3.88亿元,同比增长82.98%,总资本周转率为0.68,较去年同期也有所提高,经营能力持续向好。
投资评级:
我们暂调整公司14-16年EPS分别为0.94/1.18/1.52元(原14-15年分别为0.96/1.19元),对应的动态市盈率分别为32、26、20倍;13年受各地招标以及招商进展的影响,公司内酯产品销售量不大,但目前已完成多个省份的招标工作,预计14年将会逐步贡献利润,有望增大其业绩弹性,我们认为经过前期调整,估值风险已经得到释放,因此调整至“买入”评级。
投资风险:
营销改革风险;原材料价格波动风险;新药研发风险;产品价格变动风险。

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