主题：交银国际：鞍钢股份仍将处于困难中

2013 年公司通过降本增效和调整会计制度调整成功扭亏，展望 14 年，测算显示 1 季度公司及行业的形势不乐观，2 季度预计需求改善将使钢价出现一次短暂的小幅回升，但价格回升面对的是高企的钢材库存和原材料库存，狭窄的利润空间将在粗钢产量反弹中转瞬即逝，行业和公司远未有反转迹象，继续维持公司“沽出”的投资评级，14/15年 EPS分别为 0.02/0.08, 下调目标价至HKD4.07，目标价对应2014年 PB为 0.5x。

2013 年扭亏。公司实现主营业收入 753.3 亿元，同比减少 3.69%；实现归属于母公司净利润7.7 亿元，对应每股收益为0.106 元。扭亏的主要原因：1)降本增效；2)会计制度调整减少折旧同时股东权益及净利润增长。降本增效及会计调整使得毛利率大幅提高：1)2013年公司通过调整经营模式，在降低成本的同时，调整生产结构，使得盈利好转，期内3 类产品中，热轧薄版，冷轧薄板和中厚板毛利率分别为8.56%/15.31%/10.01%,同比分别上升6.07/11.45/5.33 个百分点，钢压延加工业整体毛利率也提升8.07 个百分点至11.09%。2)提高固定资产折旧的年限, 13 年固定资产折旧减少12 亿元的同时股东权益及净利润增加9 亿元。

1H14行业弱势下，经营仍艰难。1)年初以来，行业于弱势下艰难运行，通过估算的品种盈利及公司盈利来看，1 季度公司将可能再次出现亏损的情况。2)港口库存的隐忧：港口铁矿石库存于上周末达到1.07 亿吨，我们认为，矿石的绝对量对应目前的粗钢产量水平而言并不算多，但在资金紧张，钢贸商和传统矿石交易商都处于观望的情况下，造成目前库存创新高的推手中，传统钢厂也起到较大的作用，但同时也承担了较大的成本采购压力，而用前期采购的高价矿用于生产目前的低价钢材，会更加绷紧现金链，这也是2 月份产能利用率较低的原因，展望二季度，传统的需求期到来之时，将带动钢价出现小幅回升，此时前期的高价矿在生产后有一定利润空间，为更快地出清原材料库存，使得自身生产成本中枢下移，钢厂或将加快生产，粗钢产量可能再次井喷，短期内将压缩之前略有改善的利润空间。预计行业于14 年上半年表现都将低迷。

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