主题：国浩资本：重申鞍钢股份买入评级

鞍钢(347, $4.95)公布2013年业绩转亏为盈赚7.7亿元人民币(每股盈利0.106元人民币)，与其于1月份发出的盈喜指引一致。评论: 虽然鞍钢成功扭亏某程度上主要是由于公司在2012年第4季采取一系列企业行动，包括将两项业务亏损的资产与母公司有盈利的贸易业务交换及2)将固定资产的有用年期摊长以降低每年的折旧费用，但本行亦同时欣赏鞍钢在产品升级及节约成本上的努力。鞍钢在2013年生产1,937万吨钢材，按年增长1.5%。而销量则按年增长0.8%。由于平均售价仅按年下降5%（而国内钢材基准价格同期跌8%)，鞍钢的销售额去年仅跌4％至753亿元人民币。本行将此归因于公司在产品结构升级和销售渠道的多元化发展如直接提供的企业销售增加所致。

公司也为成本节约尽了巨大的努力，单位生产成本在2013年按年下降了12%，得益于1) 采取更灵活的采购策略，令采购成本下降(铁矿石去年平均采购成本是每吨128美元，较去年跌矿石均价135美元为低); 2) 节约能源，令能源成本占生产成本的比例下跌1个百分点。因此，毛利率由2012年的3%回升至2013年的11%。同时，财务费用按年下降33 % (或7.37亿元人民币)，而净负债权益比率由2012年的60%显著改善至2013年的35%水平，这主要是受惠于多元化的融资渠道和调整借贷结构所致。值得注意的是，公司公布派发股息0.027元人民币(相当于25％的股息派发比率)，这标志着在过去三年来公司首次的分红，亦同时表明公司今年的现金流并未面对太大压力。

展望2014年，鞍钢将继续努力通过集中生产利润较高的产品(即铁路用钢，汽车用钢，家电用钢板和船板，以上产品的毛利率都在10％以上)、通过优化原材料组合以进行严格的采购成本控制、降低物流成本及提高工作效率以维持其盈利水平。虽然钢材价格在2014年第1季度按季下跌2%，惟铁矿石和焦煤价格下降的幅度更大(分别按季下降5%及3%)。由此，本行预计鞍钢在第1季度能够保持微利，然而利润率可能仍被挤压。不过，随着钢材价格开始在三月底企稳，而钢材需求因步入旺季正逐步改善，本行认为钢铁行业的盈利能力应该开始在本季度有所反弹。

本行下调了公司2014年盈利预测12 %至10.49亿元人民币(每股盈利0.145元人民币)，以反映比预期弱的钢材价格。然而，它仍然意味着36%的每股盈利增长，盈利增长的动力包括毛利率随产品结构提升而持续扩张、铁矿石价格疲弱及国内钢材供应增长放缓而令到产能利用率有所提升。本行相信大型钢厂如鞍钢将会受惠于更严厉的环保政策，因小型及私营钢企的资金实力有限，又经过多年微利岁月洗礼，已无力改进产能设备去符合减排目标。公司股价在2014年第1季因钢价走低而累跌17%(国企指数同期跌7%)，这提出了一个很好的买入机会。重申买入评级，目标价下调至6.3元，相当于0.8倍市账率2014。


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