主题：德银：给予中国五大行债券整体稳定评级

看中国腾讯财经[微博] 2014-04-09 06:37
北京时间4月9日凌晨消息，德意志银行研究分析师Viacheslav Shilin近日发布研究报告称，该行首次开始研究中国五家银行的公司债，并给与其整体“稳定”的评级。报告指出，预计今年中国各银行的信贷状况将面临负面压力，这种压力与中国经济增长速度与此前几年相比较慢等负面因素有关，但这些负面因素可被业务多样化和营收流多样化等正面因素所抵消。

以下是报告内容摘要：

中国各大银行公司债推荐：

首选：定于2017年到期的中国银行公司债，收益率为2.125%；定于2019年到期的中国银行公司债，收益率为3.125%；定于2023年到期的中国交通银行公司债，收益率为3.75%。

——我们首次开始研究中国五家银行，其整体的评级前景为“稳定”：

在这份报告中，我们首次开始研究中国农业银行、中国银行、中国交通银行、中国工商银行和中国建设银行的公司债。对于这些银行业实体的公司债的基本前景，我们给予其整体“稳定”的评级。我们认为，今年中国各银行的信贷状况将面临负面压力，这种压力与中国经济增长速度与此前几年相比较慢、中国国内的融资成本上升、公司债违约事件逐步浮出水面、盈利能力下降以及资产质量恶化且同时需要提高资本基础等因素有关。

在我们看来，这些负面因素将可被业务多样化和营收流多样化等正面因素所抵消，包括海外扩张、强大的政府支持以及整体来看比较温和的监管环境、现有的贷款损失吸收能力较为稳固、多样化的贷款组合以及有能力进入资本市场进行融资等。

——我们建议略微增持这些银行，其公司债的估值与同业银行相比被低估：

我们承认，在整个2014年中，与中国信托产品、房地产开发商和经济问题有关的负面新闻仍有很大可能继续浮现出来。与此同时，有一个事实已经变得难以被人忽视，即从当前定价来看，中国各银行的公司债定价考虑了过多的风险因素，从而使其债券的估值看起来类似于其他一些同业银行，而这些银行（例如泰国和印度的银行）的债券评级较中国各银行的债券评级低了2到4个等级。

另外，与拥有类似评级的亚洲和全球新兴市场国家（如韩国、阿布扎比、卡塔尔和智利等）的银行债券相比，中国各银行所发行的债券看起来也遭到了低估。

对于中国各银行的美元债券来说，人民币离岸市场已经不再是有意义的RV，原因是与可比美元债券相比，人民币债券的平均收益率要高出60到80个基点。在我们看来，这反映了最近以来人民币兑美元不够活跃的表现，以及有关人民币主要供应量将会增长的预期。

——银行正处于良好的位置上，将可经受住有关基本面的主要担忧情绪所带来的考验：

在这份报告中，我们对两个主要的难题进行了分析，从而证明在对中国各银行的可信性进行评估时，有些投资者看来已经搞混了一些事情：（1）不良债权（NPL）将在今年取得多快的增长；（2）这种形势将在多大程度上导致银行的资本受损。

据我们进行的压力测试的结果显示，中国各银行都拥有充足的坏账准备金，应可有效地容忍不良债权比例的保守上升，预计其可忍受的不良债权比例为3%，而目前这一比例仅为1%。其结果是，除了中国农业银行以外，其他银行的资本充足比率（CAR）将平均下降50个基点。我们预计，银行将在今年提前采取措施来保护其资本缓冲，具体措施是利用优先股和混合工具，并仍有可能发行高级公司债。

——面向风险性较高的行业部门和信托产品的敞口仍旧有限：

对于建筑行业和采矿行业等高风险的行业部门，上述每一家银行的敞口都不到5%，但这仍旧是2014年中令人感到担心的主要问题之一。就信托融资而言，这五大银行面向整体信托产品的敞口目前仅为总资产的0.2%，可以忽略不计。（星云）


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