主题：可交换债再试水 增厚债券品种

2014-04-08 类别：其他 机构：第一创业 研究员：胡泽利
[摘要]


摘要：



银行间市场周回顾：短融中票收益率小幅下行。资金面运行继续偏松，周均银行间隔夜加权回购为2.86%，7天回购利率为3.94%。短融和中票收益率小幅下行。1年期AAA短融收益率下行4BP至5.16%，3年期AAA中票下行6BP至5.69%。周中共有6只企业债券发行，合计88亿。发行票面明显抬升30BP。上上周AA/AA的14宣城债、AA/AA+的14粤科债票面利率分别为7.95%、7.30%，上周AA/AA的14启经营债01、AA/AA+的14永州城建债分别为8.20%、7.80%，有约30BP的上行。在二级市场收益率变动较小之时，一二级市场的价差有所扩大。



交易所市场周回顾：公司债净价震荡上行，城投债微调。中海信达担保的13中森债最终也以担保方或代偿利息结束，因其为私募债券，对市场的影响较小。上周，资金面接替信用面成为市场行情的主要推手。周一因为跨季，资金面偏紧，低评级有30BP左右的调整幅度。



随着季末效应的消失，资金重回宽松，市场多普遍下行，虽在周三、周四有业绩分化导致的涨跌，但是周五又重回普涨。城投债延续微调的节奏，并未显示出明显的收益率变化。



可交换债再度试水：丰富债券品种，影响有限。（1）为发行人提供了新的融资工具。可交换债发行利率要低于同期限的普通债券，可以为发行人节约较多的财务费用，并且为发行人提供了溢价减持所持股票的机会，利好发行人；（2）丰富了债券品种，吸引增量资金，适合风险厌恶型的投资者进行波段操作；（3）相对可转债风险更为分散，对可转债具有一定的替代作用；（4）发行条件限制颇多，供给冲击有限。



拐点信号未到。稳增长的政策刺激并不一定伴随着偏松的货币政策：



（1）定向发力的财政扩张附带着一系列的资金来源措施，如由国开行成立专门机构，发行住宅金融专项债券，向邮储等金融机构融资，支持棚户区改造等等，并不需求货币政策总量上开闸放水；（2）目前的银行间利率水平是央行的合意水平，稳定的正回购利率和量都反映了其无意打破目前的利率区间，在稳增长之时，还需兼顾调结构的重任，央行不会贸然放松。拐点信号未到，继续推荐中等评级3年附近的信用债。




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