主题：特变电工:多晶硅盈利将有望超预期

研报东方证券2014-04-11 10:30
继2013 年组件需求约20%的增长之后,预计2014/2015 年全球光伏组件需求将保持20-30%的增长。2013 年,因为中、日、美光伏需求超预期增长,尽管欧洲出现下滑,去年全球光伏装机依然为37GW,同增约20%。根据solarbuzz 的预测,中、日、美未来两年持续较大增长,欧洲市场也开始见底回升,2014年和2015 年分别为44.6GW 和53.9GW,同比增长20-30%。若每瓦需消耗5g 多晶硅,中间流通库存10-20%来测算,并考虑电子级多晶硅2-3 万吨,2014 年多晶硅需求量将达到27-30 万吨,同比增长约20%,2015 年多晶硅的需求将为32-35 万吨,同比增长近20%。
多晶硅有效产能已偏紧,由于供给刚性,产能增长不足10%,今明两年多晶硅供货均偏紧。多晶硅历史上因为暴利出现过短期的大幅扩张,但是成功地案例极少,目前国内主要是保利协鑫、特变电工、大全新能源属于有效的低成本产能,全球多晶硅的有效产能在26-28 万吨。由于过去两年多晶硅价格持续下跌,新增产能极少,今明两年新增产能主要靠改造,增幅在10%以内,多晶硅供给的紧缺较为明显。由于多晶硅的供给存在刚性,扩产时间周期起码要1.5 年,今明两年多晶硅供给偏紧。
一季度多晶硅价格小幅上涨15-20%,多晶硅价格下半年将有望出现阶段性上涨,预计全年维持20 美金/公斤以上。鉴于今年多晶硅供需偏紧的形式,多晶硅价格一季度由年初的18-19 美元/公斤的区间温和上涨至20-22美元/公斤区间。二季度因为光伏终端需求处于传统淡季,多晶硅价格小幅振荡。我们走访了解,特变,大全,保利协鑫等厂商2014 年的多晶硅产量已经全部被订满,大全更是将多晶硅订单安排到2015 年,因此下半年光伏开始进入传统旺季后,多晶硅供需矛盾将更突出,短期或将出现阶段性上涨。
特变电工多晶硅今年有望迎来量价齐升,盈利增量超预期,市场有所忽视。
特变电工去年10 月1.2 万吨新线正式投产,老线产能改造由0.4 万吨提升至0.5 万吨,多晶硅的产能急剧扩张,去年产量7914 吨,今年预计将实现1.7万吨以上。新线由于采用自备电厂、冷氢化技术、单位投资低,全成本预计在14-15 美元/公斤,比去年老线20 美金/公斤低1/4,今年1.7 万吨多晶硅的全成本在15-16 美元/公斤。多晶硅价格一路缓慢上行,由去年18 美金涨到21-22 美金,多晶硅现价算每千克多晶硅可盈利6 美元,多晶硅盈利超过5 亿元,一季度多晶硅的超预期盈利已有所体现,但是市场并没有重视,多晶硅的盈利能力有待市场进一步挖掘。
财务与估值:l 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.60、0.80、1.05 元(原预测为0.60、0.79、1.03 元),考虑多晶硅和光伏电站带来的利润弹性,给予公司2014 年24 倍PE, 对应目标价14.4 元,维持公司买入评级。
风险提示:光伏行业低迷、海外工程进度低于预期、汇率风险。

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