主题：债券周报:中长期利率出现交易性机会

研报中航证券2014-04-16 16:30
投资要点:
“基本面决定趋势,流动性主导幅度”框架依旧有效,我们认为在经济下滑趋势中,中长期利率有下行的动力,但受到货币政策预期分歧的影响,短期下行幅度不大。近期经济可能已经出现偏离目标增速的情况,但还不至于到“过于”的程度,央行“微调”动作并不会那么迅速。
货币政策出现一致预期转向的前提条件是经济下滑的破位和外汇占款的缺位,因而还需要等待对外汇占款的确认。3月贸易顺差77亿美元,较往年同期大幅减少,外汇占款存在较大压力,未来货币放松是可期的。
短期内,受货币政策微妙变化以及经济数据的影响,中长期利率可能短暂下行,但如果观察不到明显放松的话,中长期利率继续下行动力不足。我们认为,短期基于经济下滑偏离目标增速下货币微调预期影响,中长期利率出现交易性机会,但近期“过于偏离”的可能性并不高,央行实际微调动作不会很大,中长期利率交易机会可能昙花一现,趋势性机会仍需等待。
数据与市场跟踪:
3月出口贸易继续挤水分。3月出口同比-6.6%,数据隐含两层含义:(1)真实出口与外围经济体复苏是一致的。剔除短期影响后,出口中长期走势向好;(2)短期的大幅下滑来自于打击虚假贸易,从对香港的出口数据来看去年虚假贸易的高基数特点明显。
CPI小幅上升,符合市场预期。3月CPI同比2.4%,其中食品同比4.1%,环比-1.60%,肉类和蔬菜类环比下降是其主要原因。3月PPI同比-2.3%,PPI环比-0.3%,生产资料同比-3.0%,生活资料同比为-0.2%,PPIRM环比-0.5%,工业领域继续通缩。
央行资金净投放,资金利率普遍回落。央行资金净投放550亿,是连续9周净回笼后的首次净投放,加上周小川行长的微调讲话,或意味着央行货币政策发生微妙变化。受其影响,上周资金利率普遍回落,整周SHIBOR/ON下降至2.75%,SHIBOR/1W小幅上升到3.70%,SHIBOR/2W下降至3.70%,SHIBOR/1M下降至4.21%。

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