主题：中金岭南:业绩高于预期,受益于成本控制及非经常性损益,中性

中金岭南:业绩高于预期,受益于成本控制及非经常性损益,中性

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公布2013年归属于上市公司股东的净利润4.13亿元,折合每股收益0.2元,同比下降4.5%;扣除非经常性损益后的每股收益为0.15元,高于我们全年0.12元的预测。我们认为公司业绩高于预期主要得益于成本的合理控制及获得拆迁补偿款。要点:1)公司2013年营业收入同比增长14.8%,但销售管理费用下降11.9%,显示公司较强的成本控制能力;2)报告期内子公司华加日铝业公司获得拆迁补偿款净额1.38亿元。3)公司2013年综合毛利率同比下降4.8%,我们认为主要是附产品黄金和铜价同比下降15%和7%;4)公司海外子公司佩利雅2013年净亏损人民币8,672万元,使得公司少数股东权益减少92%。往前看:公司对2014年铅锌精矿的产量计划为32.5万吨(国内18.9万吨,国外13.6万吨),较2013年上升7%。

投资影响。

由于公司已经完成对佩利雅剩余46.6%股权的收购,我们将佩利雅全部股权纳入合并报表;此外,我们将公司2014/15/16年铅锌成本分别下调2%/2%/2%以反映有效的成本控制。相应地我们将公司每股收益预测上调至0.16/0.20/0.21元(分别上调6%/14%/19%)。我们继续使用PBvs.ROE对公司估值(目标PB为2.0倍,较之前的1.9倍小幅上升),公司12个月目标价上调9.6%至6.14元,对应当前股价的上行空间为4%,我们维持中性评级。上行风险:海外资源扩张取得新进展;下行风险:金属价格低于预期