主题：潍柴动力:潍柴迎来估值修正契机

事件
沪港互通有利于公司估值修正
4 月10 日证监会与香港证券及期货事务监管委员会联合发布公告,就沪港股市互通做规划说明。 公司作为两地上市公司,目前A 股价格仍大幅低于港股价格,沪港股市互通将为公司A 股提供估值修正的契机。
简评
公司港股将带动A 股估值提升
公司港股价格近一年来一直高于A 股价格,截至2014/4/11 上午仍有27.1%的溢价空间。沪港互通将为公司A 股带来估值修正机会。 由于A 股投资者对国内宏观经济形势、重卡行业前景、潍柴核心产品市场竞争力等方面问题的担忧,潍柴A 股估值近期受到了压制。我们认为,公司的悲观因素不宜被夸大、乐观因素不宜被忽视,目前公司市场价值已被明显低估,未来提升空间大。
发动机与重卡业务稳定 2013 年公司共销售10L、12L、13L发动机37.9 万台(+26.3%), 大功率高速柴油机的规模优势保证公司可以持续加强对该块业务的研发、渠道与服务投入,并在市场上保持产品性价比优势, 这一优势将在国内发动机环保化、大功率化等产品的升级趋势中表现的更加明显。
同时,公司已开始布局发动机产业链建设。2013 年,公司新成立潍柴动力空气净化科技有限公司、潍柴动力液压科技有限公司两家子公司,分别负责发动机尾气处理、发动机液压装置的业务发展。公司正在从单纯的发动机供应商转变为动力系统供应商。
公司子公司陕重汽、法士特业务在业内保持平稳。随着国内重卡市场集中度提高、重卡企业综合竞争实力重要性提升,处于国内重卡企业第二梯队的陕重汽与潍柴发动机、法士特变速箱、汉德车桥之间的互补性趋于更加重要,未来陕重汽和潍柴之间的合作只会加强而不会减弱。 凯傲价值未来将逐渐体现
凯傲2013 年营收44.9 亿欧元,净利1.4 亿欧元,公司录得
投资收益0.1亿元,主要因为公司近年需要对收购凯傲是所产生的商誉进行分年摊销,摊销总额合计约30亿元。根据外行的一致预测,凯傲2014、15、16年将盈利合计8.7亿欧元(约74.7亿元)。公司目前持有凯傲33.3%的股权,今年持股比例将会继续提高,即凯傲未来三年的盈利表现将会完全覆盖潍柴需要对收购所产生的商誉摊销,并进入投资收益期。
截至2014/4/11,凯傲市值30.3亿欧元(约261.6亿元),潍柴持股33.3%的价值约为87.1亿元。随着公司对凯傲持股比例的提高、凯傲盈利能力的改善、来自凯傲的投资收益显现,凯傲的价值也将在公司估值中有更加明显的贡献。
产业链重构+海内外市场双向拓展造就新潍柴
公司现在业务已经覆盖发动机、变速箱、重卡、叉车、液压等板块。公司正在处于产业链重构的阶段,其表现有两个方面:1、传统核心业务方面,加强发动机产业链的延伸,从发动机供应商向动力系统提供商转变;2、整合、发挥动力系统业务板块、重卡及其关键零部件业务板块、叉车及其关键零部件业务板块等之间的互补优势。
海内外市场拓展其形式也表现在两个方面:1、动力系统、重卡业务向海外拓展;2、叉车、液压业务向国内拓展。两方面的拓展将互相借助彼此在渠道、品牌等方面的优势,产生互补作用。
公司2013年来自的海外的收入为79.3亿元(+144.8%)。扣除新并表的林德(收入19.1亿元,几乎均来自海外),去年公司出口收入也达到60.2亿元(+85.8%),已经形成一定规模。伴随着出口形成规模,公司动力系统、重卡业务的服务、研发、生产的海外输出将是未来发展的明显表现。
公司目前已经在22个国家建有海外办事处,拥有海外服务站点100多个;公司芝加哥市的研发中心于2013年已投入运营;泰国法士特工厂也已于2013年开工建设(泰国2013年生产重卡4.3万辆,+23.5%,是东南亚地区规模最大、增速最明显的重型商用车生产国)。公司的动力系统、重卡业务在技术、工艺、规模上已形成实力,已经完全有能力参与全球竞争。借助原有国际业务经验和凯傲、博杜安等公司的国际业务基础,公司传统业务的海外市场拓展将进入新的发展时期。
凯傲叉车、林德液压的产品技术、性价比在国内也占有优势,未来两项业务也将借助潍柴在国内的业务基础逐渐实现产品、生产的国内输入,提升在国内的市场份额。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2014/15/16年EPS为2.16元/2.49元/2.75元。短期内港股互通可加速公司估值提升,长期内公司“产业链重构+海内外市场双向拓展”战略的转型将使公司进入新的业务发展期和估值抬升期。继续给予公司“买入”评级,6个月目标价25元

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