主题：5月上交所做好个股期权上线技术准备 市场影响解读

2014-04-22 10:29 来源：证券时报
股指期权和个股期权的脚步渐行渐近。据第一财经日报报道，知情人士处透露，5月份上海证券交易所（财苑）将做好个股期权上线技术准备，期权时代即将来临。分析人士认为，个股期权的推出有利于增加券商的创新业务收入。
数据显示，2013年，全球期权期货类衍生品总成交量为195亿张，其中期权和期货成交量分别为93亿份和102亿张。沪深300股指期货2013年成交量1.92亿张，对应成交额140万亿元左右，是沪深300股票2013年成交额的8倍左右，是全部A股成交额的3倍左右。
另据21世纪经济报道，国内六大证券期货交易所中，有五家正在紧锣密鼓地筹备期权产品。
包括了中国金融期货交易所（中金所）的沪深300股指期权及上证50股指期权、上海证券交易所（上交所）的个股期权及ETF期权、大连商品交易所（大商所）的豆粕（或焦炭）期权、上海期货交易所（上期所）的铜期权和黄金期权以及郑州商品交易所（郑商所）的白糖期权。
信达期货高级分析师崔语言认为，从宏观的角度来看，个股期权推出后将与股指期货市场和股票市场形成“铁三角”，三者相互作用，相互推动，进而促进中国金融市场的创新，拓展整个市场的深度和广度；对于投资者而言则是机遇与挑战并存：对于风险偏好型的投资者而言，个股期权的杠杆效应则可以帮助其实现“以小博大”的目的。另外，期权对于国内的投资者而言仍然属于新生事物，其专业程度较高，这就要求投资者能够积极学习，最好能够提前参与相关仿真交易，以应对个股期权上市带来的变化。
中信期货期权部总经理李东翰介绍说，在全球衍生性商品市场中，期权是成长最快、成交量最大的衍生性商品。尤其是2012年全球前20大期货期权金融商品中，绝大多数均为股价指数相关衍生性商品。昨日，他在厦门就股指期权进行投资者教育和培训。
相比股指期货，李东翰说，投资者参与股指期权交易的资金只有股指期货的1/10，收益可以达到股指期货的2/3，而且不会爆仓，没有保证金追缴风险，适合更多投资者参与。

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期权推出的市场影响
指数期权和股指期货更多地被作为交易和风险管理工具来使用，主要被机构投资者用以套利和对冲市场风险；而个股期权更多被用在投资组合中作为配置资产，用来改变投资组合回报的线性结构。
期权具有双向交易、日内回转交易等特点，能够丰富投资策略，带来新的套利机会，所以会吸引大量的投资和投机资金参与，显著增加标的股票的交易量，提升标的蓝筹股的估值，进而提高市场定价效率。
期权推出有助于增加标的股票交易量，降低日间波动
期权交易具有双向交易、日内回转交易等特点，能够丰富投资策略，带来新的套利机会，所以会吸引大量的投资和投机资金参与。由于个股期权履约时需要实物交割，期权组合投资策略多需配置标的股票，因此会吸引大量的套利资金到股票交易中，显著增加标的股票的交易量，提升市场的活跃度。从历史数据观察，美国、中国台湾的实证研究表明，引入期权之后，股市成交量上升，市场的流动性提高，从而使得市场的有效性提升。
另外，当期权推出后，投资者在面临市场看跌的时候可以买入或卖出期权来进行套期保值，锁定持股损失，增强持股信心，不必频繁进出助涨助跌。期权规避风险、套期保值的功能可以使标的股票减少投机色彩，降低其日间波动，从而保持市场相对稳定。期权推出有利于提升蓝筹估值。
长期来看，个股期权的推出将丰富市场交易工具，但是并不会改变市场基本面，而短期来看则有利于提升蓝筹股的估值。上交所将要推出的个股期权，其标的以上证50指数权重股为主，鉴于现在上证50约8倍PE的估值水平，未来可能看涨期权需求更大，从而有利于提升蓝筹股的长期估值。
另一方面，国内投资者习惯做多，看涨期权的需求要大于看跌期权的需求，也利多正股.比如，港交所在1995年推出个股期权后，一周内恒生指数上涨7%，正股如汇丰控股股价也出现持续上涨行情。因此，个股期权业务的开展将有利于提升蓝筹估值，推动蓝筹股价上涨。
期权推出促进券商业务模式多元化发展
目前券商的盈利模式主要依赖通道业务，业务模式单一、同质化竞争等发展瓶颈严重制约了行业发展。期权推出后，由于需要更多的专业指导和服务，从而为专业理财和投资顾问等业务提供了发挥作用的平台。这将极大地拓展券商业务范围，提高其服务能力和风险防范能力，为业务转型提供契机。
截至2012年，全球交易所各类金融衍生品交易量占比中，个股期权和ETF期权合计占比32%，指数期权占比23%，股指期货占比13%。并从2005年开始，衍生品业务占全球投行总收入的比例已经超过了股票经纪、自营和承销三大投行传统业务之和，成为投行最主要的收入来源，其中，股票类衍生品（主要是期权）的收入占比一直在10%上下浮动。所以期权会是券商和期货公司未来业务量占比较大的一个品种，有助于改善业务收入结构。
但是，期权定价复杂，产品众多，对做市商的要求也很高。因此，期权业务的开展对证券公司或期货公司的风险管理能力、投资能力、信息系统开发能力提出了很高的要求。
另外，个股期权业务的推出可能会影响融资融券业务。融资融券业务融资成本较高，而个股期权不仅风险可控，而且无需额外支付融资成本，所以一些投资者会选择个股期权而非融资融券。另一方面，由于融资融券操作较为简单，而期权交易则非常复杂，所以期权交易的开展并不会完全取代融资融券业务。

国内需要发展期权市场
期权是指赋予购买者在未来一定期限内按交易双方约定的数量和价格买入或卖出某类资产的权利。在2012 开始，郑州商品交易所和大连商品交易所已经启动了白糖期权和豆粕期权仿真交易。到2013底，中国金融期货交易所和上海证券交易所（财苑）开始股指期权和个股期权的仿真交易。无论是金融服务实体经济，还是建设一个更加强大的金融市场，期权市场的重要性都是不言而喻的。
购买成本低于真实资产。对于中国散户更为着紧的，是购买期权的成本远低于购买真实资产的成本，所以期权可以能够做到以小博大。即以支付一定的权利金为代价，购买到巨大盈利的机会，即便预测失误，投资者的损失也将止于权利金的支出。可以为投资策略带来更大的灵活性
股指期权相对更好赚钱
据深圳商报报道，深圳大金海投资发展有限公司副董事长丁元恒表示，期权可分为买权（CALL）及卖权（PUT）两种，不论是买权或是卖权，投资人都可以选择做买方或卖方。买权所代表的是在未来某一段期间内，能以约定价格买进该商品的权利；卖权所代表的是在未来某一段期间内，能以约定价格卖出该商品的权利。股指期权，就是市场上投资者依据对股指现货未来趋势的不同判断，对“买权”“卖权”进行交易。
股指期权有哪些优势呢？股票无论做多或做空，都必须选对股票才能赚钱，而且要花费大量的时间去选股，如果选错了股票，就算大盘的方向看对，也赚不到钱，就是人们常说的“只赚指数不赚钱”。期货则无论操作股指期货或商品期货，投资人要想赚钱也很难。根据发达国家和地区的统计资料，赚钱的几率只有千分之一左右。另外，期货市场上的主力庄家操作手法非常凶猛，如果没有精湛的看盘功力及技术分析，很难赚到钱。
而做股指期权，只要对沪深300指数的方向判断正确就能够赚到钱。期权的操作要根据70%的技术分析与30%的交易策略。如果对指数的支撑与压力判断正确，再运用各种组合策略操作，多空皆可获利。比如可用买权（CALL）或卖权（PUT）的多头及空头价差交易，非常稳健安全。
怎样操作股指期权
股指期权怎样操作呢？丁元恒介绍，股指期权针对不同的合约设定不同的履约价，以50点为一个价格阶梯。股指期权的品种与股指期货合约相对应，但多一个月，包括连续三个月加上两个季度合约的期权。以“买权”为例，4月18日是4月第三周星期五，为股指期货4月合约的最后结算日和交割日，股指期权与此同步，时间价值在4月18日股指期货收盘时归零。
假设一位投资者在3月第三周周五（当日沪深300指数为2158点）买了一手股指期权买权，履约价是2300点，每隔50点为一个履约价，每个履约价对应一个权利金，每1点值100元，买一手买权履约价2300点，它的权利金是30点值3000元。
在结算日之前任何一天，只要股指期权超过损益平衡点（履约价+权利金=2330点），那么投资者都有赚，比如达到2350点，超过了20点，就盈利2000元。但在实盘中，当股指期权接近或突破损益平衡点时，期权价格都会快速、大幅度冲高，这往往是卖出的最佳时机。
但丁元恒也没有忘记提示风险：越接近到期日，权利金也越快速、大幅度下滑，因为时间价值快速减少。这种快速下滑一般开始于到期日一周前，投资者也要格外小心，永远牢记“时间就是金钱”。
丁元恒说，因为市场逐步成熟，投资者经验越来越多，股指期权年收益会呈递减趋势。丁元恒根据美国和台湾市场的经验预计，内地推出股指期权第一年，正常情况下必定有大起大落。股指期权无风险套利（自动程序化交易）预计可有1至4倍收益，第二年收益将降至50%，第三年30%。