主题：康缘药业:研发驱动成长,银杏内酯前景可期

研报光大证券2014-04-23 09:52
公司概况:康缘药业是一家总部位于连云港的现代化中药企业,属于国家重点高新技术企业,全国制药工业百强企业。公司产品线包括了抗感染、妇科、骨科、心血管四大领域。其中抗感染线核心品种热毒宁注射液已经成为中药抗感染注射剂的重磅品种,2013年销售规模突破10亿元。桂枝茯苓、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏被列为国家基药独家品种。
2014年热毒宁增长25%:从清热解毒市场品种结构看,注射剂依然是发展最快的品种,尤其是高端产品对于低端产品的替代还有很大潜力。二级以上医疗机构市场增长会放缓,但是基药市场红利值得期待。随着高端产品步步为营入选各省市基药增补,基药逐步成为高端品种又一个目标市场。我们预计热毒宁注射液2014年增长25%,市场还没有看到天花板。热毒宁已经入选江苏、广东、新疆基药目录,尤其在江苏省基药市场已经是一个成功的案例。
银杏内酯2014年开始发力:2012年底,康缘药业银杏二萜内酯葡胺注射液获得批文,是国内第二家获批的银杏内酯注射液产品。银杏叶提取物在国内心脑血管用药占比很高,而新一代的银杏内酯注射液必然会成为重磅炸弹级品种。未来银杏内酯注射液必然会像血栓通和血塞通一样一统银杏叶提取物市场。2013年公司已经完成了产品上市和生产准备,2014年开始发力贡献业绩。我们认为产品先发优势非常重要,目前市场只有百裕和康缘两家有银杏内酯注射液批文。未来2-3年,这两家必然利用先发优势快速做大(从这两家营销模式选择代理就可以看出其战略意图)。我们预计这两个银杏内酯品种必然是销售规模上10亿级别的产品。
估值与评级:我们预计2014-2016年公司营业收入分别为27.42亿元、32.90亿元、38.48亿元,归属于母公司净利润分别为3.86亿元、4.81亿元、5.96亿元,分别同比增长30%、25%、24%,2014-2016年eps分别为0.93、1.16、1.43元。参考行业估值水平,我们以公司2014年业绩35xpe估值,6个月目标价格32.50元,维持“增持”投资评级。
风险提示:中成药降价

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