主题：佛山照明:数据略低于预期,发展态势向好

业绩略低于预期的主要原因是公司主业稳定增长的同时,非经常性项目收益减少。主业方面,公司牢牢抓住LED终端应用需求快速增长的战略机遇,自13年下半年大力推进LED业务布局,通过调整产品结构,实现13年全年14.75%及14年一季度28.31%的收入较快增长,毛利率同比亦保持稳定,其中LED业务收入占比预计达到10%水平。然而,13年净利润下降的原因主要是2012年度公司出售富湾湖酒店导致非经常性收益较高;14年一季报净利润增长幅度较低主要由于公司本期节能补贴收入减少导致营业外收入同步减少98.09%所致。
未来公司凭借产品质量、品牌、营销优势,将较为充分受益LED需求快速增长的重要机遇。在LED照明从公共照明快速向商业、办公、家居照明拓展的行业背景下,公司通过推出T8LED灯管、LED球泡、LED吸顶灯等拳头产品以高性价比优势快速抢占市场份额,在巩固现有的批发渠道优势基础上加大市场营销力度,并初步建立起流通批发、专卖店、工程直销、电商与零售的四轮驱动发展模式,未来传统业务保持稳定的同时,LED业务仍将保持高速增长趋势。
盈利预测及投资建议。我们小幅下调公司盈利预测,预计公司2014~2016年净利润增长率分别为26.00%、24.56%、23.41%,实现EPS分别为0.32元、0.40元、0.50元,考虑到公司受益于LED行业发展的良好趋势,维持公司“增持”评级。
风险提示。市场竞争加剧导致盈利能力下降;电商对传统照明渠道冲击;LED民用市场需求增长低于预期。

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