主题：国药一致:恢复性增长已现,二季度有望加速

投资要点:
季度恢复性增长已现,维持增持评级。一季度收入增14%,净利润增长17%符合预期,较2013年业绩9%的增速明显提升,恢复性增长已现。维持2014~2016年EPS1.90、2.57、3.41元/股的预测,3年复合增速有望超过30%,迎来第二轮快速增长期,维持增持评级,目标价59元,对应2014PE31X。
医药商业:优化结构致收入增速放缓。1季度医药商业板块收入增速约13%左右,较2013年放缓:①公司因考虑2014年资金环境紧张,而调拨业务回款风险较大,因此优化结构,预计调拨业务低增长,从而拉低医药商业整体增速。②因一季度广东省招标后需完成新老标段转换,虽公司配送品种较以前上升,但增速暂未体现,预计二季度全面执行新标段后增速将会提升。
医药工业:恢复性增长。一季度收入恢复性增长约15%左右。2013年头孢和联邦止咳露均下滑,2014年以来头孢开始恢复性增长,联邦止咳露止跌。随着致君固体二车间的逐步达产和年中苏州制剂线的投产,预计下半年医药工业收入也有望提升。
及时完成调整,二季度后有望加速增长。2013年管理层在面对困境时及时完成业务调整,2014年首季已现恢复性增长,随着二季度后主业进一步恢复,以及大股东19亿元资金到位后财务费用的下降,业绩增速还将继续提升。2014年起公司将加快工业转型,内生、外延并举,有望迎来第二轮快速增长期。
风险提示。医药分销受政策影响增速波动;坪山基地建设进度不达预期

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