主题：长安汽车：长安福特利润仍将持续高增长 买入评级

1Q14实现EPS0.42元，同比增长259.54%。1Q14公司实现营业收入121.91亿元，同比增长19.79%；实现投资收益20.74亿元，同比增长226.46%；实现归属母公司净利润19.73亿元，同比增长259.54%，实现EPS0.42元。
1Q14自主品牌销量同比增长8.12%，自主品牌依然亏损。1Q14长安汽车自主品牌销售汽车30.90万辆，同比增长8.12%，其中狭义乘用车销售19.23万辆，同比增长36.94%。公司产品销售结构逐步上移：1）新推车型CS35、逸动、悦翔V3、悦翔V5等定位高于老产品；2）定位于高端的长安欧诺和欧力威销量同比大增导致微车销量结构上移；3）奔奔mini等低价位车型销量同比下滑20%以上。根据测算，1Q14公司自主品牌依然面临亏损。



长安福特热销带动1Q14投资收益同比增长226.46%。1Q14年长安福特销售19.65万辆，同比增长52.08%，主要由13年新上市车型贡献，其中紧凑型SUV翼虎销售3.28万辆，同比增长207%；小型SUV翼搏销量1.74万辆；新蒙迪欧2.51万辆。销量增长的同时，长安福特的销量结构进一步上移，进而导致其净利率大幅提升。长安福特紧凑型SUV翼虎、小型SUV翼搏和中高端轿车新蒙迪欧有望支撑长安福特销量高增长，我们预计二季度销量同比增速将维持在35%左右。同时，受益于新车型销量的贡献，我们认为长安马自达和长安铃木也在1Q14迎来利润拐点。受长安福特的带动，1Q14实现投资收益20.74亿元，同比增长226.46%。



盈利预测和投资建议。考虑到公司自主品牌业务盈利能力的提升和长安福特盈利的高增长，我们预计长安汽车2014-2016年的EPS分别为1.46元、1.81元和1.99元，维持公司“买入”评级，目标价为16.06元，对应11倍的2014年PE。



风险提示：国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险；行业竞争加剧的风险；人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。



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