主题：民生银行中报点评

事业部运行情况良好。事业部的优势在于：1、信贷资源在全行范围内统筹配置，有助于提高资源效益;2、事业部机构设置与人员实现专业化，有助于拓展业务、挖掘中间业务;3、后台职能部门专业化，有助于提高运营效率。在中报中，上述优势有所体现。

　　
　　 2 季度净息差明显提升，事业部贷款收益率高于全行。我们测算上半年净息差3.04%，比1 季度的2.82%提高了22BP;公司2 季度单季的净利息收入环比增长了22.70%，这在已公布年报的上市银行中是最好的。我们推测这可能与2 季度事业部运行状态趋于稳定有关。上半年，事业部贷款平均利率高于全行公司贷款平均利率13 个BP，新发放贷款加权平均利率较年初全行公司贷款平均利率提高93 个BP。

　　
　　 手续费收入全面增长。手续费及佣金收入增长211.78%，主要增长点是融资顾问收入(增长192.11%)、托管业务(增长355.76%)、信用承诺( 增长260.39% ) ， 另外银行卡收入也保持了高增长( 增长142.74%)。民生的融资顾问收入曾受到市场争议，我们对此的看法是：事业部制度下，银行为客户提供一体化的服务，对效益的考核不应该局限于贷款收益率，而应该是“贷款收益-吸储支出+手续费收入”这种整体性的指标。

　　
　　 规模增长稳定，事业部存、贷款增速超过全行。上半年，事业部存款余额比年初增长21.4%，高于全行平均增速7.94%;事业部贷款(不含贴现)余额比年初增长14.7%，高于全行平均增速3.59%。公司贷款余额增长12.86%，增速并不高，主要原因是公司在6 月份严格压缩了贷款投放，为下半年高收益贷款留出空间，从日均额来看，贷款增速同比增长达到20%以上。

　　
　　 成本收入比下降到44.60%，较年初下降9.97%。民生的成本收入比一直在50%以上，主要原因历史上民生采用了 “费用推动”的激励模式，这种模式推动了过去10 年民生的快速扩张。事业部的设立是推动解决这种历史成长问题的最好方式。国外经验也表明，事业部运行有助于提高效率，控制成本收入比，这点在我们在先前关注民生事业部改革的报告中已经到。当然这个过程是渐进式的，所以在我们的业绩预测中，全年成本收入比的假设仍然是48.07%。


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2008年上半年，民生银行实现营业收入176.70亿元，同比增长56.5%；归属上市公司股东的净利润60.41亿元，同比增长114.1%。基本每股收益0.32元。
　　 其它经营表现：上半年，民生银行实际所得税率为25.88%，同比下降12.26个百分点。其资本充足率和核心资本充足率分别为9.21%和6.57%，预计将有融资需求。
　　 投资建议：我们上调民生银行08和09年EPS预测至为0.59元和0.71元。总的来看，民生银行事业部改革还远未到达收获期，我们更担心短期资金成本和资产质量问题引发的负面预期。不过目前股价对应08年动态PE为10倍，具有一定优势。我们暂维持其“增持”评级。