主题：康缘药业:一季度开局良好、热毒宁快速增长

 研报招商证券2014-04-30 10:45
 公司公布年报及一季报:2013年营业收入22.30亿元,净利润2.97亿元,同比分别增长17.18%、23.93%,EPS0.71元。2014年一季度营业收入5.90亿元,净利润7225万元,同比分别增长22.32%、24.03%,EPS0.17元,扣非后净利增29.19%。预计14年热毒宁保持较快增长,胶囊剂独家品种受益于新版基药,新品银杏二萜内酯葡胺市场潜力大,预计2014~2016年EPS0.92、1.18、1.54元,PE30、24、18倍,估值较为安全,目标价33元,维持“审慎推荐-A”评级。
   13年净利增23.4%,热毒宁收入首次超10亿。公司2013年营业收入22.30亿元,净利润2.97亿元,同比分别增长17.18%、23.93%。毛利率下降约0.53个百分点,销售期间费用率下降1.36个百分点。主要产品热毒宁注射液收入10.4亿元,同比增20.4%。口服胶囊剂6.81亿元,同比增14.92%,预计桂枝茯苓胶囊收入约3.1亿元,同比增21%。
   一季度业绩扣非增29.19%,良好开局。2014年一季度营业收入5.90亿元,净利润7225万元,同比分别增长22.32%、24.03%,扣非后净利增29.19%。热毒宁注射液Q1表现超预期,销售收入达到3.2亿同比增84.5%,终端消化3亿同比增约48%。而热毒宁13年的终端消化增速约33%好于销售端的20%,受益于医院覆盖面提高、流感和手足口病的发病率上升、产品安全性和效果得到临床医生的认可,地方基药增补目录以及国家的限抗政策,清热解毒中药注射液抗击疫情的优势,从2013及2014Q1终端消化优异表现来看,热毒宁仍有较大的市场潜力。一季度口服胶囊制剂主要品种终端消化速度在个位数,桂枝茯苓胶囊销售端下滑约28.4%,桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、南星止痛膏新进入国家基药目录,随着各省基药招标推进将带动胶囊剂增长。5类新药银杏二萜内酯葡胺主要还是受制于各省招标进度。
   维持“审慎推荐-A”投资评级:预计14年热毒宁保持较快增长,胶囊剂独家品种受益于新版基药,新品银杏二萜内酯葡胺市场潜力大,预计2014~2016年EPS0.92、1.18、1.54元,PE分别为30、24、18倍,估值较为安全,目标价33元,维持“审慎推荐-A”投资评级。
   风险提示:热毒宁、银杏内酯等销售低于预期

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