主题：大冷股份2013年年报及2014年一季报点评:利空出尽,看好中长期成长性

投资要点:
事件:公司公布 2013年年报及 2014年一季报。2013年实现收入 15.4亿元,同比增长1%,营业利润 1.3亿元,净利润 1.6亿元,分别同比增长 4.8%和 26.1%, EPS 为 0.44元;2014年一季报营业收入同比下滑 6%,净利润同比增长 6%,一季度EPS 为0.06元,与去年持平,均符合预期。
2013年公司内部管理调整幅度较大,本部收益触底,净利润增长主要源于投资收益和土地出让补贴。2013年初公司管理层换届后,时长近半年的人事结构调整和新销售区域划分等内部事务对公司营销产生了一定影响,市场营销工作略显滞后,加之2012年下半年订单储备严重不足,导致全年公司本部收益下滑2千万元,一定程度上拖累了公司整体业绩。而在计提沈阳空调机亏损、注销大洋运输冷冻工程和转让大连佳乐等一系列股权结构的优化措施之后,投资收益从6800万增长到8900万,同比增长30%;同时,去年年底公司确认了两宗土地收储补偿款,营业外收入增加3.5千万元,增厚EPS 约0.1元。
参股公司结构优化初见成效,重点公司业绩如期好转,投资收益稳健增长可期。在对亏损、盈利能力较差的参股公司进行清理后,参股公司整体盈利情况正在好转,三洋制冷13年下半年所贡献投资收益占全年的95%,12年的80%;三洋压缩机贡献6500万投资收益,维持35%的高速增长;富士冰山自动售货机也在下半年无线支付新产品投放市场后收益快速恢复到12年正常盈利水平;现有重点公司盈利能力的集中好转表明股权结构优化取得效果,投资收益未来将更加稳健。
2014年一季度收入基本持平,而本部订单继续维持高位;随着2013年Q4订单的逐渐开工,公司收入将逐季节增长,本部收益也将回升。14年一季度公司营收下降的主要原因是13年到期确认一笔项目收入导致基数较高,实际经营性收入应为正增长。而从2013年四季度订单显著好转以来,公司平均每月订单在1亿元以上;根据新管理要求,第二季度开始每月订单目标上调到1.2亿元以上,14年公司订单将维持在高位。随着2013年Q4订单在3月份后的逐渐开工,公司单季收入将逐渐上升,本部收益也将好转。
从2014年一季度来看,参股公司整体延续13年下半年良好趋势,投资收益全年有望维持稳健增长。14年Q1公司投资收益从1240万增长到1600万,同比增幅29%, 参股公司整体延续了13年下半年的良好趋势;同时,今年公司参股的菱重冰山也将投产,凭借三菱重工产品有望迅速在离心机冷水机市场实现收益;另外,近期国泰君IPO预披露,根据09年上海联合产权交易所13元/股的价格,公司持有的国泰君安3千万股市场价值在4亿元以上,未来有望新增一大投资收益来源。
中长期看,本部效益、投资收益及管理水平均处于上行通道,公司质地在显著提升,同时,冷链行业景气度将维持较高水平,我们看好公司中长期成长性,维持“买入”。目前来看,公司过去较为低迷的经营情况已经呈现为财报;而本部持续增长的冷链订单也开始进入开工阶段;投资收益的长期稳健增长和短期利好也已基本确定;新管理层也完全年轻化,解除了过去市场最大隐忧。我们认为,公司正逐渐步入良性的上行通道,看好公司中长期成长性。预计2014-16年营收19.2/23.9/28.7亿元,EPS为0.55/0.71/0.81元,对应PE为17/13/12倍。若剔除约4亿元的国泰君安股权价值,对应PE为14/11/10倍,维持“买入”。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。