主题：长安汽车2014年1季报点评:长福依旧靓丽自主亦可期待

公司的主要看点在于长福和自主品牌。其中长福是利润的主要来源,今明两年增长依然可期,为业绩增长提供有力支撑;自主品牌已临近收获期,今年有望扭亏为盈,成为新的利润增长点。我们预测公司2014 年、2015 年EPS分别为1.62 元、2.04 元,对应当前股价PE 分别为7 倍和6 倍,我们认为当前估值偏低,未来提升空间较大,维持强烈推荐评级。
净利润同比大幅增长259.5%:公司发布2014 年1 季报,实现营收122亿元,同比增长19.8%;实现归属上市公司股东净利润20 亿元,同比增长259.5%;实现每股收益0.42 元,业绩符合预期(业绩预告区间:0.40-0.44 元)。业绩大幅增长的原因有二:一是长福贡献投资收益大幅增长,二是本部亏损大幅减少。
长福仍是增长主力:公司1 季度合计销售整车67.3 万辆,同比增长21.9%,市场份额为11.4%,同比(+0.4%)、环比(+1.8%)均有提升。
其中主力品牌长福销售19.6 万辆,同比大幅增长52.1%,主要依赖于次新车翼虎、翼博、新蒙迪欧的出色表现;其他合资品牌长马、长铃、江铃销量均有增长,同比增速分别为40.9%、0.1%和27.1%;受益于逸动、CS35 等车型畅销,长安本部(含微车、客车、跨越车)合计销售33 万辆,同比增长9.4%。
盈利能力同比大幅提升:公司1 季度毛利率为15.6%,同比小幅下滑0.2个百分点。期间费用率为13%,同比降低0.4 个百分点,其中管理费用率下滑0.9 个百分点至4.5%,销售费用率上升0.3 个百分点至8%。投资收益为20.7 亿元,同比和环比分别增长226.5%和49.5%,长福、长马、江铃是增长的主要来源。公司1 季度净利率为16.1%,同比提升10.7个百分点。
长福、长马持续发力:受益于产能释放,翼虎、新蒙迪欧等车型销量仍有提升空间,带动长福产品结构将上移。长福变速器工厂有望在年中投产,进一步降低零部件制造成本,推动长福整体盈利能力继续提升。长马的看点在于两款“创驰蓝天”新车,首款车型CX-5 上市后成功扭转颓势,另一款车型新马3(昂科塞拉)将于5 月上市,未来将成为长马新的增长点。
长安轿车扭亏可期:根据“利润总额-投资收益”口径测算,公司本部1季度亏损为1.2 亿元,环比13 年Q4(-3.1 亿)下降70%,主要是长安轿车改善明显,带动公司本部减亏。重磅新车CS75 已于北京车展上市,定价10.88-14.58 万元,与同类竞品相比具备较强竞争力,未来月均销量有望爬升至1 万辆,推动本部产能利用率和盈利能力双升。我们认为长安轿车已临近收获期,今年本部有望扭亏为盈。
风险提示:长安福特高景气回落;自主品牌销售不达预期。

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