主题：长安汽车:福特盈利大超预期,本部下半年起有望扭亏

2014年1季度,长安汽车[-1.97% 资金 研报]实现收入122亿元,同比增长20%。实现净利润19.7亿元,同比增长260%,折合每股收益0.42元。我们认为,公司业绩大幅增长主要受益于:1)1季度长安福特在销量增长、结构改善的推动下,净利润率由2013年的9.8%提升至15%左右,盈利能力大幅超越市场预期;2)本部业务受益于CS35销量大幅增长,亏损额约1亿元左右,较去年全年平均水平有显著改善;3)长安马自达受益于CX-5车型上量,盈利贡献显著提升。展望未来,我们判断长安福特有望受益于产能释放和新车型引进,盈利前景依然广阔。自主品牌车型竞争力持续增强,有望于下半年起进入盈利期。我们维持公司买入评级。

长安福特1季度盈利大超预期。1季度公司投资收益为20.7亿元,同比、环比分别增长226.5%、49.5%,我们估计长安福特贡献了1季度投资收益的90%左右,净利润率攀升至15%以上(2013年为9.8%)。随着销量攀升、结构改善(翼虎、新蒙迪欧持续上量),及下半年新工厂投产,预计长安福特盈利能力将持续上升。我们预计2014-16年,长安福特对公司投资收益的贡献分别达到70亿元、94亿元和111亿元。


本部业务有望于下半年起实现扭亏。1季度本部业务仍小幅亏损约1亿元。我们认为,长安乘用车竞争力持续提升,预计CS35仍将保持旺销态势,CS75上市后有望爬坡上量,并于下半年实现月销破万,届时公司本部业务将正式实现扭亏。我们预计,2015年本部盈利有望达到7亿元。

长安马自达迎来业绩反转期。1季度CX-5月销5,000台,有效弥补了其轿车业务的下滑。长福马分立重组后,长安马自达运营效果良好,预计随着新车型陆续上市,长安马自达盈利潜力不可低估。

汽车行业景气度下滑。

我们维持2014-15年盈利预测1.60元、2.38元,预计2016年公司每股收益2.95元。当前A、B股股价相当于7.5倍、7.1倍2014年市盈率,并未反映福特业务盈利持续成长特征及公司本部扭亏前景,公司价值仍被低估。维持公司买入评级,维持A、B股目标价19.24元人民币、24.01港币。


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