主题：鞍钢股份:一季度业绩环比改善,好于预期

2014年一季度净利润同比下滑47%,环比改善
鞍钢股份公告2014年一季度业绩,实现营业收入184亿元,同比下降4.0%;归属于母公司股东的净利润2.86亿元,同比下滑47%,环比实现大幅增长,好于我们的预期;每股收益0.04元。
钢价下跌致收入下滑;毛利率环比提高,好于预期。公司一季度销量预计仍有小幅增长,钢价的下跌是收入同比下滑的主要原因。毛利率同比下滑3.1个百分点,环比提升0.6个百分点至10.6%,达到去年二季度以来最高水平,在钢价环比下跌而铁矿石成本(按T-2计算)环比持平的情况下,毛利率的环比提升反映了公司在成本控制上的努力继续生效;此外,本期部分维修费用调整入成本核算,若扣除维修费用调整影响,毛利率环比增幅将更高。
费用率波动下降,管理费用下降源于维修费科目调整。销售费用率同比提高0.8个百分点主要是销量有所提升且到岸价结算的比例有所上升导致运输费增加所致;管理费用率同比和环比分别下滑2.7和1.5个百分点,主要是部分维修费用调整入成本核算;财务费用率同比下滑0.4个百分点,主要是债务规模同比有所减少。
经营现金流同比下滑但环比改善,存货增加;净负债率持平。1Q经营现金净流入10.5亿元,同比下滑81%,主要是盈利水平同比下滑所致,净运营资本同比小幅下降4.6%,对现金是正贡献;然而1Q经营现金流环比4Q13的净流出11.7亿元已大幅改善。存货较期初增加6%,较去年同期增加23%,反映一季度库存有所上升。净负债率基本持平于47%,但较去年同期下降5个百分点。
发展趋势
基本面有所回暖,成本控制依然值得期待。二季度钢价止跌回升后近期维持震荡,但随着前期低价铁矿石逐渐开始结转,基本面环比将有所回暖;公司成本费用控制措施的效果依然值得期待。
盈利预测调整
维持盈利预测,对应14-15年EPS分别为0.15元/股和0.18元/股。
估值与建议
当前股价下,鞍钢-A对应14年P/B为0.45x,处于底部区域;H股P/B为0.57x,处于近两年中枢水平。近期行业快速去库存,但钢产量的回升打破了前期的平衡,钢价震荡下跌。短期一季报好于预期,稳增长预期有利于支撑估值;中长期依然看好供给减量推动供需改善带来的P/B估值修复。我们维持“推荐”的评级,A股目标价4.4元,H股目标价5.9港币,对应0.7x2014eP/B。

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