主题：白云山：催化剂多多 推荐评级

2014-05-09 类别：公司研究 机构：国信证券 研究员：杜佐远 贺平鸽
[摘要]


事项：


事件1：广药集团诉“加多宝赔偿自2010年5月2日始至2012年5月19日止因侵犯“王老吉”注册商标造成广药集团经济损失10亿元，近日广东高院已立案，案号为：“（2014）粤高法民三初字第1号”；案件状态为：立案待排期。



事件2：公司及属下企业（含控股子公司与合营企业）共有超过300个品规入选低价药目录，其中包括复方丹参片、板蓝根、消渴丸、阿莫西林等销售过亿元的品种；包括消渴丸、障眼明片等4个独家品种。预计将对公司业绩产生正面影响。



国信观点：



自2012年5月9日广药集团赢得王老吉官司以来，相关官司持续推进，接连胜诉。后续官司方面重点关注红罐装潢权（官司的核心关注点）、索赔（王老吉“更名广告索赔”+“非法使用王老吉商标2年非法所得索赔），预计王老吉赢面较大。



在以往的报告中曾提示公司的一系列催化剂（参见后文），预计未来这些催化剂将逐步兑现，而公司目前估值水平完全没有包括这些预期。低价药目录出台对于拥有众多老字号品牌及低价药物批文的白云山广药而言具有积极正面影响。



维持观点：王老吉2012从零开始，2013强势崛起，2014创新突破。维持以下中长线观点：王老吉大健康产业大发展有望撬动系列老字号资源和品牌潜力；“大南药+大健康+大商业”三轮驱动、优势互补；未来千亿市值可期。维持14-16EPS1.00/1.35/1.82元，增速32/34/35%，目前14-15PE24/17x，市值300亿元，估值/市值极具吸引力，市场预期过低已反应最悲观预期，大幅调整之后现价安全边际高，建议买入，一年期合理估值34-41元（15PE25-30x），持续推荐！评论：



官司进展值得关注广药集团是“王老吉”商标注册所有权人，曾于2000年5月2日签订协议授权鸿道集团使用“王老吉”商标至2010年5月1日。后又分别于2002年11月及2003年6月签订《王老吉商标许可补充协议》和《关于王老吉商标使用许可合同的补充协议》，合同期限至2020年5月1日止。中国国际经济贸易仲裁委员会已于2012年5月9日作出裁决，认定《王老吉商标许可补充协议》和《关于王老吉商标使用许可合同的补充协议》无效。鸿道集团能够合法使用“王老吉”商标的最终期限是2010年5月1日，从2010年5月2日之后，再使用“王老吉”注册商标就属于违法。侵犯原告“王老吉”注册商标权，无论是其公司自己使用还是委托授权其他公司使用均属侵权。



官司有理有据，接连胜诉。2012年以来公司多个官司接连胜诉，后续官司包括红罐装潢权（官司的核心关注点）、索赔（王老吉“更名广告索赔”+“非法使用王老吉商标2年非法所得索赔），预计王老吉胜券在握。



2012年5月9：中国国际经济贸易仲裁委员会裁决书做出终局裁决——加多宝停止使用王老吉商标：（一）广药与加多宝签订的《“王老吉”商标许可补充协议》和《关于“王老吉”商标使用许可合同的补充协议》无效；（二）加多宝停止使用“王老吉”商标


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