主题：康缘药业:一季度扣非增长29%,核心品种热毒宁终端增速超50%

研报华创证券2014-05-07 10:10
事 项
康缘药业发布2014 一季度业绩报,报告期内,营业收入为5.9 亿元,同比增22%,归属于母公司所有者的净利润为7225 万元,同比增24%;扣非后7040 万,同比增长29.2%,基本每股收益为0.17 元。符合预期。
主要观点
1. 预计一季度热毒宁终端增长50%,30 亿级别品种潜质显现。预计一季度热毒宁终端消化3 亿,同比增50%,销售端去年受新版GMP 影响发货量较少, 预计销售增长80%。在整个中药注射剂众多品种增速放缓,不断受到质疑的情况下,热毒宁保持相对较高增速实属不易,证明了该品种的产品力及销售能力。参考心脑血管中药注射剂市场,清热解毒中药注射剂市场同样将诞生超30 亿的大品种,我们认为热毒宁具备成为30 亿品种的潜质。预计14 年销售收入增长35%左右。
2. 口服品种等待基药红利释放。经过近一年的渠道调整,13 年一季度口服品种发货量基数较大,远高于消化规模,14 年一季度口服品种消化与销售基本匹配。预计一季度桂枝茯苓终端消化基本持平,销售端下滑25%,骨科等产品线渠道处于整合期,表现较弱。由于桂枝茯苓、复方南星止痛膏、腰弊通等新进新版基本药物目录,随着新版基本药物目录招标及采购的启动,预计口服品种增速将会逐季提升。
3. 银杏内酯下半年开发放量,产品结构进一步改善。银杏内酯作为市场极为看好的心脑血管大品种,12 年获批后,公司13 年启动上市工作,但是受各地医保、招标等进度推迟影响,整体进度低于预期。我们认为随着下半年各地招标的陆续启动、医保目录的陆续调整,银杏内酯下半年将会逐步放量,公司产品线结构进一步改善。我们认为银杏内酯5 年内销售收入有望超20 亿。
4. 投资评级:强烈推荐(维持)。公司2014-2015 年盈利预测为0.90/1.21/1.64, 对应PE 为29.1X/21.6X/15.9X。公司口服品种重回增长轨迹,热毒宁30 亿级别的大品种雏形已经显现,银杏内酯放量在即。看好公司短期营销改善及长期明确的成长空间,继续给予“强烈推荐”评级。
风险提示:(1)产品降价超预期;(2)银杏内酯推广不及预期正文已结束，您可以按alt+4进行评论


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