主题：盈利改善主要来自乘用车板块投资收益大幅增长 荐5股

我们统计了以78家上市公司代表的汽车行业（以下统计口径皆同）13年营业收入增长16.1%，归母净利润同比增长32.0%，整车企业特别是乘用车企业仍是主要受益对象。汽车行业净利润增速远高于收入增速，主要由于乘用车板块投资收益大幅增长所致。14年1季度汽车行业营业收入同比增长14.4%，归属于母公司净利润同比增长26.6%，较13年1季度增速提高了20.4个百分点。

整体情况：

我们统计了以78家上市公司代表的汽车行业（以下统计口径皆同）13年营业收入增长16.1%，归母净利润同比增长32.0%，整车企业特别是乘用车企业仍是主要受益对象。汽车行业净利润增速远高于收入增速，主要由于乘用车板块投资收益大幅增长所致。14年1季度汽车行业营业收入同比增长14.4%，归属于母公司净利润同比增长26.6%，较13年1季度增速提高了20.4个百分点。

盈利能力与营运情况：

1）汽车行业13年毛利率略有下滑，主要由于自主品牌企业竞争压力增大带来的整车行业毛利率下滑。受益于合资企业贡献投资收益的大幅增加，汽车行业13年净利率较12年略微提高，盈利能力改善。同时，整车企业主动调整库存，行业存货周转率提高，营运能力改善。

2）我们以经营性现金流量净额与应收票据增加值之和衡量汽车行业营业收入含金量情况。2013年汽车行业经营性现金净流入+应收票据增加值为1070.9亿元，同比增长132.7%，经过11、12年连续两年下滑后，13年恢复到接近10年的水平，不过，从该指标来看，14年1季度有明显减弱趋势。

13年ROE同比上升，14年1季度ROE同比、环比均上升2013年汽车行业ROE为17.4%，同比提高1.2个百分点。销售净利率、总资产周转率提高是13年ROE同比提高的主要贡献因素，贡献率分别为59.9%、49.7%；14年1季度ROE同比环比均有所上升，销售净利率提高是主要贡献因素，贡献率分别为96.9%、138.1%。


投资建议汽车行业本轮小周期复苏主要驱动力是库存周期的调整；政策周期带来的恢复性增长及成本端下降，复苏目前仍在维持，但由于缺乏中长期视角，1季度以来，汽车行业蓝筹股整体估值的下降短期内较难逆转。我们推荐业绩增长兼具主题的威孚高科[1.28% 资金 研报]（000581.SH）、江淮汽车[0.00% 资金 研报]（600416.SH）；估值水平较低，但成长逻辑依然不变长城汽车[5.58% 资金 研报]（601633.SH）；汽车行业内的成长股，具有良好商业模式及核心竞争力、未来ROE提升的中国汽研[0.00% 资金 研报]（601965.SH）；“新车逻辑”注意在竞争加剧情况下的成功概率并密切跟踪，推荐长安汽车[2.35% 资金 研报]（000625.SZ）。可以关注估值修复带来的波段性机会和解禁意愿较强、财务处理谨慎的零部件公司的主题投资机会。

风险提示房地产泡沫破灭带来的居民财富缩水；汽车行业竞争加剧超预期；国际政治、外交形势的影响超预期


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