主题：长安汽车A:因长安福特/自主品牌销售强劲而上调销量预测/目标价格;重申买入

高盛高华证券2014


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6月10日ChinaAutoMarket公布了2014年5月份乘用车销售数据。当月长安汽车乘用车批发销量为14.7万辆,同比增长36%。在主要业务板块中:1)长安福特销量增长32%,得益于蒙迪欧/翼虎/福克斯/翼搏的持续强劲表现;2)由于马自达3昂克赛拉于当月上市,长安马自达销量达8,000辆,同比增长108%;3)长安逸动紧凑型轿车和CS35小型SUV表现强劲推动长安汽车自主品牌销量同比增长39%。
潜在影响
我们预计未来两年长安汽车的销量将在强劲产品周期的推动下持续快速增长,其中:1)长安福特和Escort紧凑型轿车(价位低于福克斯)将于今年四季度上市;中型车Taurus(车身尺寸大于蒙迪欧)和中型SUV锐界将于2015年上市;2)马自达3昂克赛拉推动长安汽车销量进一步增长;将于2015年上市的新一代马自达2也有望推动销量增长;3)我们预计新上市的CS75紧凑型SUV将推动长安自主品牌销量增长。我们基于近期销售数据将2014/15/16年销量预测上调了2.3%/6.9%/9.0%,并将每股盈利预测上调了4.7%/6.8%/10.0%。
估值
计入我们的盈利预测调整后,我们将长安汽车A股/B股基于市净率-净资产回报率的12个月目标价上调了7%至人民币15.22元/17.39港元,隐含25%/18%的上行空间。我们新的目标价基于2.90倍/2.60倍的2014年预期市净率,并对应29.9%的2014-16年预期平均净资产回报率(原为2.75倍/2.48倍,28.4%,行业回归线未作调整)。我们维持对长安汽车A股的买入评级和对B股的中性评级。
主要风险
总市场销量高于/低于市场预期;新产品销量高于/低于预期;与标致雪铁龙的合资公司亏损高于/低于预期。

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