主题：民生银行：不良贷款规模比例双升

08年6月末，民生银行(5.99,0.05,0.84%, )总资产、存款、贷款余额分别为10622、7604、6121亿元，同比分别增长24.66%、18.47%、12.95%。

　　08年上半年民生银行净利润60.4亿元，同比增长114.1%，超预期；每股净收益0.32元，期末每股净资产2.93元。

　　利润增长的驱动因素：规模与净利差扩大到指定利息净收入较快增长；非利息净收入大幅增长；费用收入比和实际所得税率同比大幅下降。阻滞因素：资产减值准备计提同比大幅增加。

　　非利息净收入占比提高至16.7%，其结构以手续费及佣金净收入为主。

　　08年6月末，民生银行不良贷款规模比例双升；关注类贷款大幅增加；信贷成本上升；拨备覆盖率为114.2%，变化不大。

　　上半年净利差较08年1季度上升较多，ROA和ROE同比大幅增加，盈利能力增强，位于同业中流。

　　08年上半年，个贷增速远低于总贷款增速，占比下降；07年下半年新增住房按揭贷款较少，风险较低；持有美国“两房”债券风险较小。

　　从民生银行的中报看，业绩超预期，主要是因为主营业务增长较快，费用收入比和税负大幅下降所致。

　　调整相关外生变量，我们向上微调民生银行盈利预测。即预测民生银行2008年全年净利润为112.84亿元，同比增长78.11%，每股净收益为0.60元，每股净资产为3.20元；2009年净利润为142.32亿元，同比增长26.13%，每股净收益为0.76元，每股净资产为3.87元。

　　维持对民生银行的增持评级，但考虑到市场因素和估值中枢的变化，我们将其全年目标价由10元下调至8.5元。该目标价对应的2008动态PE、PB分别为14.18、2.66倍，2009年动态PE、PB分别为11.24、2.2倍。



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