主题：大冷股份:行业景气度攀升

事件:
近期,我们实地调研了大冷股份(000530.sz)公司,与公司董秘进行了充分交流。我们对公司的判断如下:
1、公司基本情况
公司是中国最大的工业制冷设备生产企业,致力于发展工业制冷、食品冷冻冷藏、中央及商用空调以及制冷部件事业, 覆盖了制冷产业链的关键领域,打造了中国最完整的冷热产业链。
2013年年度销售收入中,工业制冷事业约占40%、食品冷冻冷藏事业约占30%、中央及商用空调事业约占10%、制冷零部件事业约占10%、工程和服务事业约占10%。公司利润主要来自合资公司的投资收益(2013年联营和合营企业的投资收益9090万,占公司净利润的62.6%)。
2、股权激励进程或将加快
公司在2006年股权分臵改革中曾作出承诺“尽快制定和实行管理层股权激励和约束机制”。
承诺内容:在本次股权分臵改革完成后,将授权大冷股份董事会按照国家有关政策法规,尽快制定和实行管理层股权激励和约束机制。 公司关于未完成履行的具体原因的解释及下一步计划:大冷股份管理层股权激励因客观条件不成熟暂未实行。基于上述股改承诺履行情况,为保证大冷股份管理层股权激励的最终实行,对大连冰山集团有限公司所持限售股份的25% (19213921股)继续予以锁定,待大冷股份管理层股权激励最终实行后申请解除限售。
关于股权激励一直未实施的主要原因。我们认为主要是因为管理层未能实现顺利交接,前两任董事长由于年龄原因不适合参与股权激励计划。而2014年公司的管理层交接完成。纪志坚当选公司董事长,刘凯为公司总经理。
纪志坚:男,1967年生,大连理工大学毕业,管理学博士。1992年7月-1996年7月,任大连大洋运输冷冻工程有限公司董事兼副总经理。1996年7月-2003年5月,任大连三洋饮食设备有限公司董事兼总经理。2003年5月起至今, 任大连三洋冷链有限公司董事兼总经理。2014年2月14日起,任大连冰山集团有限公司总经理。
刘凯:男,1974年生,西安交通大学机械设计及制造专业毕业,大连理工大学工商管理硕士学位。1998年,任本公司产品开发部螺杆室设计员。2000年,任大连冰山集团有限公司团委书记。2006年,任本公司机械加工事业部部长。2009年,任本公司生产管理部部长。2011年至今,任本公司总经理助理,兼生产管理部部长。2013年1月11日至今,任大
连冰山集团有限公司董事。
新的管理层上任后,股权激励不能顺利进行的年龄因素消除(新任董事长47岁、总经理40岁),我们认为股权激励的推进速度有望加快。
3、公司迎来新的发展机遇期: 我们认为公司发展机遇主要表现在以下几个方面。
受前期管理层过渡不畅的影响,公司经历了几年原地踏步走的过程,在制冷主业上被烟台冰轮赶超,丧失行业龙头老大地位。目前管理层过渡结束,新任管理层年富力强,新管理层上任后(2014年3月)提出公司快速发展战略,公司经过几年沉寂,有望迎来新的快速增长期。
冷链行业机会。由于人们收入水平提高、城镇化推进、政府对食品安全的重视以及我国冷链物流水平整体偏低的多重因素的助推,预计未来市场对冷链的需求增速将会出现攀升的局面,增速有望超过15%,此外,目前京东等大型电商企业布局冷链,是近两年市场重要的增长点。目前公司董事长原为大洋冷链总经理,长期的冷链行业管理经验或能带领大冷股份更好把握冷链行业的整体性机会。
公司的全产业链优势。公司的核心竞争力,主要体现在产业链和综合服务能力上。产品链方面,公司已通过自主研发与合资合作,拥有了大多数冷链关键节点设备,打造了中国最完备的冷热产品链。今后,公司将围绕核心产品规划,对现有产品进行优化升级。业务链方面,公司已在设计、采购、生产、销售、安装等关键业务环节形成竞争力,接下来将在售后维保、节能服务、远程监控等业务环节积极拓展。
公司对产业链进行了优化。跟据行业和公司情况做了“加减”法。减法项:先后处臵了大连三洋空调机、沈阳三洋空调机、大连三洋家用电器、大连佳乐股权,主要原因是经营欠佳,产品不符合公司发展大局;加法项:先后完成对三洋制冷、武汉新世界制冷、冰山进出口的增资,并与三菱重工合资生产离心式压缩机,来提升公司压缩机的竞争力。
4、公司投资收益相对稳定
公司投资收益是公司利润的主要来源。2013年联营和合营企业的投资收益9090万,占公司净利润的62.6%。
从近几年联营公司利润情况可以看出,大冷股份联营公司总体经营比较稳健,其中利润主要贡献点三洋压缩机经营趋势良好,加上联营公司主要产品主供消费领域,未来行业趋好,所以我们认为公司投资收益将会继续给大冷贡献可观业绩。

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