主题：贵州茅台净利翻番 基金“醉”得不愿走

　　依靠大幅提价，贵州茅台上半年净利增幅达到了惊人的163.56％。而且，公司高度和低度茅台酒的毛利率均超过90％！

　　然而，中报显示，贵州茅台中报释放了大部分预收账款，对业绩提升起到了举足轻重的作用，而下半年恐难以为继。

　　不过，目前基金仍云集该股，使其股价跌幅远低于大盘。有分析人士戏称，什么时候基金“酒醒”了，大盘也就快见底了。

　　两市第一高价股、惟一一只百元股贵州茅台 （600519，收盘价135.15元）今日发布2008年半年报。报告显示，上半年公司实现营业收入46.20亿元，同比增长75.73%；净利润22.4亿元，同比增长163.56%；每股收益2.37元，净资产收益率23.12%。

　　大幅提价 毛利率超90％

　　虽然目前经济增长减速，高企的通胀压力抑制了非生活必需品的消费需求，但公司上半年增长势头仍然较猛。

　　上半年，公司生产茅台及系列酒17536.85吨。高度茅台酒、低度茅台酒销售收入分别为37.25亿元和6.28亿元，同比分别增长75.57%和92.65%；而毛利率更是升至92.36%和90.84%。

　　业内人士指出，茅台中报业绩大增应归功于产品价格上涨。公司曾于今年1月11日起，上调茅台酒出厂价，平均上调幅度约为20%。而超高端产品15年年份酒的出厂价今年一次性提高了74.6%。

预收款大减 未来增速不乐观
　　不过，有财务分析人士指出，从报表构成分析，公司未来业绩增长可能有放缓趋势。

　　去年中期、年底和今年中期，公司预收款项余额分别为24.42亿、11.25亿和2.94亿元。这不是个好兆头。

　　由于受产能制约，公司生产能力一直无法快速增长。前两年在宏观经济向好的情况下，公司产品供不应求，销售以现款现货或者预收款结算为主，赊销较少。一般情况下，预收款要等到对方提货以后才能确认收入。这个时差便成了上市公司平滑利润的一个平台，可以在行业景气度较高时将部分利润储存在预收款项中，等到业绩出现下滑趋势的时候再释放出来，对此连审计师都很难判断。

　　从半年报来看，公司目前已将预收款大部分释放为利润，虽然应收账款和应收票据与年初基本持平，销售收款已有下降趋势。1~6月，公司销售商品、提供劳务收到的现金为45.69亿元，同比增长35.06%，低于营业收入75.73%的增速。这从另一个方面说明公司预收款销售增长缓慢，销售增长后劲不足。

　　机构仍抱团不出
　　截至6月30日，公司前十大流通股东除了茅台酒厂和茅台酒厂集团技术开发公司刚解禁的限售股外，有7家基金和1家保险资金持有5471万股，与一季度末无明显变化。

　　而据有关资料显示，截至6月30日，共有数十家基金持有该股41.89%的流通股，属于典型基金抱团取暖的品种。

　　市场人士指出，虽然目前上证指数已经较最高点时跌去60%以上，有不少个股股价只有最高价的两三成，但在茅台等基金重仓股还未补跌到位的情况下，大盘很难见底。甚至有分析师戏言：茅台不跌下100元，就意味着市场泡沫还挤得不彻底；什么时候“喝醉”茅台酒的机构清醒了，大盘底部也就接近了。

　　从上周四开始，茅台已经连拉5根阴线，累计跌幅达10.65%。

上海机场 毛利大降 基金仍增持
　　今日，上海机场(600009，收盘价16.48元)的半年报显示，公司实现营业收入15.68亿元；净利润5.09亿元，同比下降39.1%；净资产收益率由去年同期的7.805％降至4.284％；每股收益0.264元。

　　上半年，公司航空服务及相关服务实现营业收入15.43亿元，同比增长4％，毛利率大幅下降18个百分点至41％。上半年，浦东机场共实现飞机起降130461架次，旅客吞吐量1401.64万人次，货邮吞吐量129.21万吨，分别比去年同期增长6.77%、2.65%和10.23％。

　　上半年，由于受到新税法实施、机场收费改革等因素的影响，公司面临一定的经营压力。由于《民用机场收费改革实施方案》自今年3月1日起实施，经同口径测算，预计此次新收费方案的实施将使公司收入下降10%左右；此外，2007年以前公司享受浦东新区企业的15%企业所得税优惠税率，但今年没有。

　　报告期末，公司前十大流通股股东合计持股40784.71万股，而一季度末公司前十大流通股股东合计持股39964.67万股，基金等机构在第二季度小幅增持了820.04万股。
基金重仓股轮流下跌 影响市场走势的重要隐患
　　昨日A股市场在周边市场渐趋稳定尤其是港股在昨日午市后强劲走势的牵引下，出现了企稳的态势，其中上证综指在盘中虽然一度下跌至2310.46点，但尾盘仅仅下跌7.94点或0.34%，以2342.15点收盘，从而意味着上证综指在2300点上方仍有望获得支撑。

　　喜忧参半

　　对于昨日A股市场的走势，业内人士认为喜忧参半。喜的是，游资热钱做多能量依然充沛，主要体现在两点，一是前期暴跌的奥运概念股在昨日企稳弹升，北京城乡(600861,股吧)在午市后更是放量迅速冲击涨停板，从而带动了整个奥运概念股的企稳，化解了A股市场调整的又一个隐患。二是券商股、低价地产股、上海本地股等近期游资热钱们一直反复运作的板块也成为昨日盘面的活跃股、明星股，其中低价地产股更是成为涨停板的常客，运盛实业(600767,股吧)、广宇发展(000537,股吧)、中华企业(600675,股吧)、京能置业等品种均如此。

　　忧的是，基金重仓二、三线品种仍然成为市场的领跌品种，而且呈现出两大特征，一是轮流下跌，在前期是冠农股份(600251,股吧)、江山股份(600389,股吧)等去年下半年强势的基金新增仓品种出现破位后形成了瀑布式下跌的K线走势；在近期则是半年的业绩地雷股相继引爆了基金重仓的二、三线品种，比如说昨日公布业绩大幅下滑的海油工程(600583,股吧)就是如此。二是中小板块的高成长股也渐成为基金竞相杀跌的对象，浙富股份(002266行情,股吧)、方圆支承(002147,股吧)、海陆重工(002255,股吧)等品种在近期也是跌幅居前，如此不难折射出基金等机构资金的调仓力度。

　　政策面回暖预期

　　目前市场已形成了两大阵营的分化对立走势，其中做多的能量主要来源于市场的游资热钱，他们做多的底气主要来源于对政策面回暖的预期，这不仅仅来源于直接针对证券市场的利好信息，比如说前期媒体报道的引导A股市场分红、二次发售等信息。而且还来源于近期关于从紧货币政策的微调猜测，其中关于下调存款准备金率等政策更为突出，从而提振游资热钱的做多底气，而且也为游资热钱指明了做多方向，那就是券商与地产股，券商主要来源于二次发售等政策预期，而地产股，尤其是低价地产股则来源于从紧货币政策微调尤其是下调存款准备金率等政策预期，这其实也是昨日低价地产股冲击涨停板的原因之一。

　　但是，基金重仓的二、三线品种的反复下跌，仍将成为A股市场近期走势的重要隐患，毕竟基金是市场的主流资金，他们是牵引A股市场中长期发展趋势的引导性力量，如果他们持续进行调仓，二、三线蓝筹股品种反复下跌，就意味着市场的中长期趋势仍然不宜乐观。不过，有观点认为，随着半年报披露即将进入尾声，半年报业绩地雷对二、三线蓝筹股的杀伤力也有望减缓，也就是说，挺过本周的最后两个交易日，基金重仓的二、三线品种或将止跌企稳，从而有利于A股市场的企稳走势，这其实也可能是近期游资热钱做多底气陡增的又一因素吧。

　　前期低点或有支撑

　　综上所述，笔者倾向于认为目前A股市场难以深幅回落，也就是说，考验前期2284点的低点支撑力的走势或难以出现。当然，由于基金重仓二、三线品种是否在近期出现企稳仍具有一定不确定性，因此，市场也难以出现大级别的反弹，这其实也是昨日A股市场在一度井喷之后有所回落的原因，看来，市场目前是下有支撑，上有压力，短线或将维持着目前的2350点一线反复争夺的趋势。

　　在实际操作中，建议投资者也可根据市场的热点演变格局作出变化，即一方面是对前期相对抗跌且目前估值并不便宜的二、三线蓝筹股予以减持，另一方面则可以密切跟踪近期游资热钱密切关注的低价地产股、券商股等热门品种，或可带来一定的短线收益。但是，值得指出的是，由于市场中期趋势乐观的征兆依然未出现，所以，仓位不宜过高。
一元股时代将至 能否与底同步来临
　　昨天，A股市场进一步收低，沪指震荡跌8点险守2300点关口。就在大盘节节败退之时，个股已从2元股时代倒退到1元股时代，昨日*ST梅雁、*ST夏新盘中触及2元关口，按市场目前的走势，今天或有个股进入“1元时代”。

　　市场进一步收低

　　昨日市场进一步低迷，中国石油当晚公布预期低迷的中期业绩，引发逢高抛压涌现，拖累上证综指反手下挫近40点并逼近2300点关口，但最终在金融股的支撑下将跌幅收窄至7.93点。周三上证综指收市报2342.15点，跌0.34%，成交333.49亿；深证成指收市报7827.16点，跌0.76%，成交139.72亿。两市共成交473.21亿元，与前日同比基本持平。此外，中小板指收市报3147.47点，跌1.83%；沪深300收市报2325.29点，跌0.27%；上证50收市报1921.88点，涨0.10%。从盘面观察，沪市前二十大权重股仅有6只下跌，中国石油重挫2.32%，大秦铁路(601006,股吧)大跌6.17%，成为主要的做空动力。整体来看，昨天两市个股涨跌家数之比基本持平，其中涨幅超过5%的个股有60只，而跌幅超过5%的个股有67只。从行业指数的表现来看，金融、地产均上涨超过2%，再度领涨大盘，但采掘、公用、传播、批零、电子等行业则跌幅居前。

　　1元股时代要来了

　　昨天早盘，随着大盘一波快速下跌，两市第一低价股*ST梅雁逐级震荡走低，触及2元关口；午后大盘稍有起色，*ST梅雁也拒绝下跌，收盘报2.03元，跌幅1.45%。此外，*ST夏新盘中最低也见2.01元，收盘报2.06元。

　　*ST梅雁创下一年新低，一年跌幅高达70.35%。*ST夏新一年的跌幅也有69.16%。*ST梅雁、*ST夏新均为连续亏损股，行走在退市边缘。本月18日，*ST梅雁发布中期业绩公告，实现每股收益-0.037元，净资产收益率-4.1%，净利润-6966.83万元，较07年中期同比减少320.48%。*ST夏新上半年则巨亏4个亿，每股收益-0.9404元。

　　在刚刚过去的奥运期间，低价概念股跌势最猛。ST板块中竟有21只的跌幅超过了25%，其中*ST建材、ST深泰、ST华发A幅超过30%，几乎是以一路跌停的态势走完了整个奥运。目前两市低于3元的股票已超50只，遥想去年，大牛市中两市一度消灭了5元股。昨天，*ST梅雁没有跌破2元，多少有点护盘的意味，但按市场目前的走势，跌下去是早晚的事情，或许就在今天可能进入1元时代。

　　十四年七次一元股

　　通过对沪深股市的一元股的一项统计,从1994年至今的14年间,沪深股市共出现了7次一元股现象。(在1994年以前股市中还出现过多次一元股,因为那时的股市缺乏规范,股价波动较剧烈,因此不做统计)

　　1、1994年的6、7月间,这是股市出现一元股最密集的时期,天地源(600665,股吧)、*ST英教、上电股份(600627,股吧)、轻工机械、阳之光、交大科技等纷纷成为一元股,同时这也是大盘构筑最深的底部区域,创出325点的历史性低位;2、1995年“5·18”行情爆发前,股市再度陷入低迷并形成了新的底部区域,其间*ST英教、金杯汽车、ST鞍合成、阳之光、上海石化等名列一元股；3、马钢股份(600808,股吧)在1996年上半年年初至4月中旬以前,一直在2元以下徘徊,大盘在此构筑底部区域后出现千点升幅行情;4、1998年8月18日和8月31日马钢股份(600808,股吧)两次跌至2元以下,大盘也在这两天构成双底形态的两个最低点;5、2002年1月ST东北电、ST九州相继成为一元股,而大盘也在此形成1339点的双底形态;6、2003年年底ST鞍合成跌穿2元价位；7、今年6月末以来出现了五只一元股。

　　一元股与底同步

　　值得注意的是，上述７次一元股的出现都与股市的阶段性底部息息相关。一元股往往出现在熊牛转换的关键时刻，凡是出现一元股后不久，大盘就会迎来一轮强劲升势。

　　分析人士认为，之所以出现这种情况，因为一元股是股市低迷，市场重心下坠到极点时的产物，也是股市接近跌无可跌的时期的一种市场特征，在这种市场环境中，投资者往往会过度看空后市，而机会恰恰在这种看空气氛中悄然诞生。因此，在一元股频现时，投资者要注意选股和合理调控仓位，准备迎接新一轮行情的曙光。过去，绝大多数“一元股”在此后大盘回暖的过程中出现大幅度的上涨。但是，近几年的情况发生了根本性的变化，改变的关键在于退市制度的实行，现在越来越多的上市公司退市上三板，而三板个股的股价有的在1元以下，存在严重的投机风险。因此，“一元股”未必适合投机性买入。这类个股退市的风险很大，投资者如果贪图便宜买进，极有可能要面临亏损的局面。
错估形势致上半年亏损 基金经理下半年波段操作
　　上半年A股市场持续走低，上证指数从年初最高5522点下跌至6月底的2736点，跌幅达50.4%。A股基金在此背景下亦是亏损累累。在近日公布的基金半年报中，几乎所有的基金经理都在为自己的判断失误检讨。在这种“沉重”的氛围下，他们对于下半年的市场判断非常谨慎，认为出现全面反转并不现实。这也意味着，基民的亏损状况不会在短期内出现改观，基金需要更长时间来抚平“伤痕”。

　　对市场形势估计不足

　　在巨额亏损之下，没有基金经理愿意谈自己跑赢业绩比较基准以及排名提升的成绩，因为他们认为这无法弥补心中的“不安”。研读基金经理的工作报告，可以发现他们检讨的重点是基金的股票仓位过高，他们坦承这是因为对市场形势“估计不足”。

　　这种“估计不足”在不同基金身上体现为不同的方式：有的基金在市场下跌初期，将通货膨胀的性质判断为经济的短期因素，未能充分认识到通胀膨胀的长期性、全球性特征；有的基金在资产配置上过于倾向于当时市盈率相对较低的绩优股，对后期市场持续下跌造成各类股票全面普跌的局面未有充分意识。

　　更为可惜的是，部分基金认识到市场下跌的风险，但过早转向乐观或是选错板块，最后也功败垂成。

　　今年上半年的行情实际上分为两个大的下跌阶段，第一阶段是从年初的5500余点跌至4月份的3000点，第二阶段是从出台利好措施之后反弹的3700余点至6月底的2700点。第一阶段市场的主要矛盾是大小非减持打破了市场资金供给平衡，而第二阶段外围因素、高CPI、高油价、地震以及对企业赢利下滑的担忧成为突出矛盾，而且市场的恐慌性抛售在6月底逐步达到高潮。

　　一些基金虽然在第一阶段基本上能够较为坚定地采取保守策略，加强仓位控制和选择防御性个股，表现相对较好，并且在利好措施出台前果断加仓，效果也很突出。但在随后的市场反弹中，这些基金过于乐观，对外围形势对投资者的影响估计不足，因而在随后的市场下跌中损失较大。而在另一种情况下，部分基金虽然当时认为应该采取防御策略，但在战术上却选择了重配银行板块，这种较大的战术失误也重挫了基金净值。

　　扭亏要打持久战

　　基金半年报显示，开放式基金持有人中90%以上是个人投资者。对于这部分投资者而言，把亏损扳回来可能需要较长的时间。

　　在基金经理的工作报告中，多数基金经理对市场的前景并不乐观。虽然他们认为大部分股票的估值已经明显偏低，但这种低估值只是奠定了反弹的基础，而当前触发这种反弹的契机仍偏少。对经济预期的不确定，将加剧A股市场的波动，同时还应该清醒地认识到，股改后大小非解禁的任务要到明年下半年才基本完成，其对市场估值体系的冲击远未到结束的地步。在这种情况下，指望下半年市场出现全面反转是不现实的。

　　还有部分基金经理认为，这轮调整在极端情况下，见到超出预期的低估值水平并非不可能。在明确的信号出现以前，仓位的提高仍需慎重。

　　在这种背景下，基金经理只有把抓住局部的结构机会和精选个股作为下半年工作的重点，同时强调在市场箱体运动中尽量抓住波段性的机会。不过，虽然他们在半年报中的表述仍然一如既往的“慷慨激昂”，但其效果有待观察。

　　对市场形势估计错误，导致上半年众多基金亏损累累。




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