主题：申银万国：维持贵州茅台“买入”评级



　　申银万国8月28日发布投资报告，维持贵州茅台（600518.sh）“买入”评级。

　　贵州茅台08半年报显示，公司EPS为2.373元，净利润22.4亿，同比增长163.6%；营业收入46.2 亿，增长75.7%；毛利率、净利润率分别高达90.4%和48.5%，同比上升5.2 和16.2 个百分点。分季度来看，一、二季度营业收入分别为19.93 亿、26.26 亿，同比增长25.6%和152.1%， EPS 分别为0.925 元和1.448 元，同比增长63%和336%。上半年共生产茅台及系列酒基酒17
537 吨，同比增长32%。

　　报告认为，贵州茅台二季度业绩大幅增长甚至远超预期的主要原因是：（1）07 年末、08 一季度末、08二季度末预收款项余额分别为11.25 亿、12.99亿和2.94 亿，上半年预收款项下降8.31 亿元贡献EPS约0.528 元（8.31*80%*75%/9.438），剔除历史遗留业绩释放这一因素后上半年EPS为1.845 元，这与市场的预期偏差不超过10%；（2）年份酒、普通茅台酒2 月1 日开始大幅提价，1 月份上市公司给经销商、专卖店的年份酒指标为零，雪灾使得部分经销商一季度的计划挪到二季度执行；（3）吨酒价格的涨幅预计好于市场预期。2 月1日开始53 度茅台酒提价22.6%，15 年年份酒提价74.6%，53 度茅台酒公司内部销售价格上调131元至519元，涨幅33.8%，08 年在对经销商控量、专卖店不增量的情况下预计公司自行销售的量较快增长。

报告将贵州茅台08-10 年EPS 上调至4.797 元、6.602 元和8.656元，上调幅度分别为9.4%、5.5%和5.3%，同比增长60%、38%和31%，维持“买入”评级。




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