主题：宝钢股份:大船起航,不惧风浪

历史照进现实:三阶段演绎产能变迁,顺势而为着重发力
宝钢历史的产能发展共分三阶段:1、2000-2004,公司主要品种为高盈利冷热轧板,不过在固投快速增长的工业化初期,板材需求及公司产能扩张速度略落后于行业平均水平;2、2005-2011,在国有钢企高盈利和政府鼓励高端路线的背景下,公司先后收购和扩建不锈钢、特钢、宽厚板产能,但因为步伐与周期错位及并购后管理协同不畅,多元化品种的盈利表现持续低于预期;3、2012至今,因为行业进入调整期和上海市长远规划,公司逐步剥离不锈钢等亏损资产,并在湛江项目获批后化被动调整为主动发力,集约高效建设湛江产能巩固汽车、家电板优势。从单一优势品种到多元化战略再回归集中发展碳钢板材,公司顺势而为积极调整,始终保持行业龙头的优势地位。
大船起航:转型生产型服务,技术与供应链管理构筑护城河
制造业供应链服务的强粘性赋予了生产服务型企业更高的溢价和更平滑的周期,因此,工业化增长结束后,从生产转向服务是大势所趋。受益于长期研发投入与钢铁供应链的不断完善,宝钢成功实现从简单加工制造企业向钢铁材料生产型服务商的转型。这种内化到公司血液中的优秀品质,是不随着行业周期变动的软实力及核心竞争力,更构成了宝钢长期投资的价值基础。
不惧风浪:经济转型和行业调整孕育新机会
汽车家电等耐用品之所以在总量增长同时行业集中度不断提高,是消费属性的品牌强者恒强效应所致。因此,汽车家电企业对钢材质量与品质的敏感性大于价格,这使得高端冷热轧品种同样具备类品牌的溢价。在既有产品与供应链优势基础上再建湛江钢铁产能,有利于公司在下游制造业需求继续增长的情况下巩固优势市场份额和驱动业绩稳定增长。同时,因为前期持续积累,钢铁电商和低碳环保高要求等行业新趋势也会使得宝钢更具竞争力。顺应经济转型和行业调整之风,宝钢将获得更大的发展空间。
价值考量:这个时点为什么都推荐宝钢
公司目前0.61XPB已处历史底部,与国内行业平均0.72X、国际可比公司平均1.34X相比具备绝对优势。考虑到长期底部调整的行业正在企稳及公司积累的优势开始体现,随着盈利和分红的进一步稳定,我们认为相对低估的宝钢股份将逐步回归价值。而当前钢铁行业在黑色产业价值链中地位的提升和可能推出的国企改革或为行业龙头提供了契机。预计公司2014、2015年EPS分别为0.47、0.52元,对应PE8.17X、7.4X,维持“推荐”评级

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