主题：信用债周报:继续演绎分化

2014-06-30 14:15:37 来源： 海通证券 　　本周专题1:地方债务抽样调查

　　审计署跟踪审计了地方政府性债务。2013年6月底至2014年3月底，审计的9个省本级和9个市本级政府性债务余额增长3.79%，年化增速约为5.08%。审计署曾经对2012年地方政府债务做过一次抽样调查，当时调查的34个本级政府债务余额年均增速约6.27%。与2013年的全面审计数据相比，抽样调查显然低估了地方债务的增速。这是因为样本以省市本级政府为主，而县级债务增速才是最快的。因此本次样本调查对判断整体债务增速趋势意义有限。
　本周专题2:保险资产配置行为

　　1-5月原保费收入继续快速增长，1-5月累计同比增幅为26%。保险资金运用余额达8.3万亿，同比增长了16.3%。保险对以非标为代表的新兴金融产品投资力度继续加大，相比去年12月末，其他投资占比上升了2.2个百分点，债券、存款、股票、基金资产占比均有所下降。相比4月末，债券投资占比略有上升，权益类资产占比继续下降，其他投资占比则继续快速上升。

　　一周市场回顾

　　一级市场:供给下降。全周主要信用债品种净供给增加123亿元，相比前一周大幅下降。具体看，短融超短融发行26只，中期票据（包括PPN）共发行13只，企业债发行13只，公司债发行1只，各品种供给较上周均有所下降。从发行人资质来看，主体评级以AA及以下为主。从行业来看，发行人主要集中在制造业、综合类，建筑业和采掘业的发行人也较多。在发行的53只主要品种信用债中，共有16只城投债，城投债比例低于正常水平。

　　二级市场:低评级表现较优。上周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交3641.3亿元，相比前一周3562.6亿元成交额微量上升。短融收益率有所下降，其他期限各评级品种以震荡为主。

　　投资策略:继续演绎分化

　　上周信用债市场总体继续呈现震荡局面，短融有所反弹，城投债涨跌互现，产业债有所企稳回升。展望未来，信用债下一步走势如何，建议关注以下几点:

　　1）走出6月，资金面预期更加稳定。央行不断创新PSL等“输血工具”，实际仍是量化宽松范畴。有惊无险走出6月后，投资者对于央行货币政策维持宽松的取向信心增强。低风险债券组合将继续受益流动性充裕带来的正溢出效应。

　　2）1-5月工业企业主营业务收入继续回落，主营利润回升但利润总额增速下降，经济需求端表现依旧疲弱。当前宏观数据显示经济企稳，但微观企业的个体改善并不明显，而对于信用债微观表现的意义大于宏观，投资者需继续注意防范风险。

　　3）房地产行业再爆信用事件。中都控股集团资金链紧张，董事长涉嫌非法吸收公众存款。中都债权人包括多家信托，长城新盛信托相关产品仍在存续中。当前房地产市场还在调整，产业链风险尚未完全释放，行业信用事件或接连不断。社会信用风险上升，将降低风险偏好，对低评级信用债有估值压力。

　　4）中证登调整质押式回购债券准入规则，警惕城投分化。AA以下主体评级，有足额担保的债券不再新增入库。低评级有担保城投是套息交易的主要标的，短期质押比例下调或引发去杠杆担忧。但发行人和担保本身没有变化的背景下，质押比率调整以分批压缩，缓冲执行的方式中期看影响有限。

　　总之，近期经济企稳但信用事件没有减少。表明政府推动的稳增长无法解决微观的结构失衡，去产能与地产链的调整趋势没有扭转，信用债投资需继续防范风险。前期城投涨幅较大，投资者对关联事件开始更加敏感，质押比率下调对低评级城投有压力，后市信用将继续演绎分化，应持有高等级产业债和优质城投。久期5年左右。


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