主题：招商银行:受益“二次转型”,盈利增长稳定

　　预计招行的净利润将保持稳定增长。 第一,预计公司“两小”贷款的收益率下滑,存款成本的上涨,同业业务与应收投资款项合计占比预计稳步攀升,将会使公司的净息差下滑;第二,公司较高的存贷比,将限制公司的借贷能力。然而,在新管理层强调发展新资本市场业务的情况下,同业资产以及应收投资款项预期将稳定增长,并补充其贷款增速,使公司的整体资产增速保持稳定;第三,我们认为新管理层的二次转型,将会使其非利息收入保持较高增速;整体上,我们认为稳定的资产增速,以及快速的非利息收入增长,将会使公司的将利润在净息差缩小的情况下,保持稳定增长。同时,预计公司FY14-15年的不良贷款率将小幅攀升至0.95% 与 1.08%。

　　预计公司FY14-15的EPS将分别为2.339、2.660元人民币,同比分别增长14.0%、13.7%。预计下半年适度的货币宽松政策将会使银行股的估值继续提升。基于公司稳定的利润增速、稳定的资产质量、较强的品牌影响, 审慎经营的传统,良好的客户基础,及良好的外部融资能力,我们给予公司“收集”评级,目标价为16.90港元,对应14年的PE为5.6倍和PB 1.0倍。


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