主题：中国船舶:资产注入预期提升内在价值


中国船舶:民船触底缓慢回升,军船资产注入预期提升内在价值

造船行业触底,订单向龙头企业集中。全球新船价格仍处区间较低水平,回升缓慢,新增订单小幅下降,2014年1-4月全球新增订单1450万修正总吨,下降20%,新接订单金额317亿美元,同比下降1.9%。我们估计2014年新增订单将保持缓慢复苏,增长幅度将比较有限,且订单向大龙头公司集中的趋势延续。随着低价订单逐步消化,高价优质订单将在2015年陆续开始交付,公司将迎来景气好转。

海军舰艇装备需求加速,南船集团将从中受益。随着中国经济的发展,国家利益的边界向远海延伸,海洋维权急需一只现代化的海军力量。假设中国海军未来舰艇列装数量达到美国海军现有规模的30%到40%,预计未来中国海军将入列的舰艇对应海军装备采购规模预计将不低于6000亿元,其中大部分将由南船集团所获得。



中船工业资产注入“属地化整合”整合,中国船舶[-1.96% 资金 研报]空间大。从广船国际[0.00% 资金 研报]收购龙穴造船、黄埔文冲合并,并结合其筹划重大资产重组事件分析,我们认为中船工业资产整合较大可能性将以“先南后北,多个平台、属地化整合”为原则,即将中船黄埔文冲注入广船国际,将江南造船(集团)、沪东中华、上海船厂等资产注入中国船舶。根据我们推算,2013年沪东中华(集团)和江南造船(集团)的收入约235亿元,军品收入合计约130亿元,净利润约4亿元。如果将部分盈利性较差的资产剥离,预计注入资产净利润规模接近10亿元。

首次评级至买入-A,合理目标价30.0元。我们预计公司2014-2016年EPS为0.12元、0.51元、0.76元。传统造船行业资产给予1.5倍的PB,对应合理市值297亿元。假设军工资产一次注入,我们按照10亿元利润测算,给予40倍PE,注入军工资产的合理价值400亿元,假设注入资产按照1.5倍PB,对应的合理每股价格为27.0元-30.0元,公司目前价格被低估36%左右,我们给予评级“买入-A”。

风险提示:船舶行业复苏反复;集团军船资产注入存在不确定性


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