主题：民生银行：中期业绩可圈可点 但资产质量压力较大

中报业绩超出预期。民生银行上半年实现净利润60.4亿元，同比增长114％，实现全面摊薄年化ROE22.14%，EPS0.32元。公司业绩超出我们较早时所做出的预期近20%，主要原因在于2季度公司出色的经营表现。

　　
　　 2季度业绩较1季度增长45.7%。2季度业绩的大幅提升主要来自于净利息收入的快速增长（环比增长22.7%）和成本收入比的下降（由1季度的36.6%降至32.5%），此外1季度由于计提美联银行投资损失导致基数偏低也是一个因素。除了规模扩张外，利差扩大是利息收入增长的重要动因，尽管快速上升的存款成本使上半年存贷利差仅比去年扩大6pb，但净利差和净息差却实现了更大幅度的提升（以生息资产及付息负债期初期末平均余额估算，分别有18和23个基点的扩大），且主要发生在2季度，这和公司在债券投资以及买入返售上所获得的利息收入快速增加有密切关系。

　　
　　 中间业务持续高增长。公司的手续费及佣金净收入逐季持续增长，上半年同比增速超过200%，除了结算等传统业务外，几乎所有新兴业务的收入都实现了翻倍式的增长。其中，融资顾问收入增长尤为迅猛，其占比已经超过50%。

　　
　　 不良贷款出现双上升。继宁波银行之后，民生也出现了不良贷款的双上升。

　　
　　 期末不良贷款余额73.9亿元，较年初增加了6亿多元，不良贷款率1.21%，虽与年初基本持平，但和1季度末相比却上升了0.05个百分点，此外关注类贷款和逾期贷款余额也都有所增加。除了地震因素外，经营环境的改变确实给公司的资产质量带来了压力。由于目前拨备覆盖率仅114%，并不算高，因此未来将面临较大的计提压力。

　　
　　 维持增持的投资评级。根据我们的预测，如果不考虑海通股权的出售收益，公司08、09年净利润增速分别为58%和26%，相应EPS为0.53元和0.62元。

　　
　　 目前公司股价对应08年11.1倍PE和2.1倍PB，维持增持的投资评级。



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