主题：康缘药业:注射剂品种潜力巨大

研报东北证券2014-07-04 15:45
公司业务稳健增长公司主营中成药制造和销售,2009至2013年营收复合增长率23%,净利润复合增长率17%。营收及利润快速增长主要依靠中药注射剂热毒宁拉动:注射剂占营收比重由2009年的22%上升至2013年底的48%;毛利占比由2009年的21%上升至2013年的51%。公司营销改革逐渐显出成效,2013年销售人员达到2200人规模,人均年销售金额达到100万元。
二级市场增持彰显管理层对公司未来发展的强烈信心今年六月公司主要经营管理人员自筹资金参与的“华康资产管理计划”在二级市场总共增持股份224万股,占公司总股本0.5390%。
热毒宁距离销售天花板尚远公司主力产品热毒宁近几年保持了快速增长态势,去年销售金额已经超过10亿元。我们从上呼吸道患者发病人次和规模以及对低端产品替代两个角度对热毒宁的市场空间进行了测算,我们认为目前的销售规模距离产品的天花板尚远。
银杏二萜内酯葡胺潜力巨大银杏内酯类是目前市场上普通银杏注射液的升级换代产品。我们从低端产品升级换代及心脑血管疾病患者人数两个角度对这一类产品的市场空间进行测算,我们认为未来其潜力巨大。市场担心后续的银杏内酯类产品类获批将使得竞争加剧,我们认为中药注射剂获批越来越难,市场竞争格局会比预期乐观,公司的银杏二萜内酯葡胺未来潜力巨大。
口服产品独家为主公司口服产品的品种优势较为明显,随着营销改善,未来有望逐渐放量。
投资建议
公司研发实力较强,后续产品梯队搭建良好,长期来看业绩增长具有可持续性。我们预计2014、2015、2016年EPS分别为0.76、0.97、1.21元,目前股价对应2014年PE37倍,给予“增持”评级。
风险提示
药品降价风险,市场竞争风险,政策风险

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