主题：高华证券：欧洲央行与日本央行政策令债券溢价下降

2014-07-10 类别：策略 机构：高华证券 研究员：--
[摘要]


今年债券上涨超出投资者的预期主要国债市场的上涨一直是今年超出投资者预期的主要方面。7-10年期债券的总回报超过了所有主要发达经济体股票的回报（美国除外）。我们1月份的预测显示今年美国国债收益率上升25个基点达到3.25%。当时低于远期合约的回报率，支持中性方向性立场（其中更看好欧元区利率），但显然不是完全乐观的看法。



我们和其它投资者疏忽了什么？日本央行和欧洲央行令债券溢价下降美国经济表现黯淡以及强调谨慎的宏观政策使得“结构性”争论大量出现，认为中性利率（以及债券收益率）水平低于之前的周期。我们认为今年截至目前债券收益率下降的原因更多地在于周期性，而且与欧元区和日本的货币政策有关。尽管市场预计美联储将收紧政策（三年期利率高于年初时的水平），但这也对美国国债产生了影响。



周期性经济加速应会使其逐步恢复根据我们的基本宏观预测，曾支撑债券上涨的格局将于来年消退。美国增长走强将使得美联储在2015年上半年开始吸收过剩流动性，在一年左右以来首次加息之前。欧洲央行的TLTRO新工具（特别在与证券化市场恢复以及信贷资金增长相结合的情况下）应会令贷款加速，并使通胀率从已达到的极低水平上逐步提高。最后，日本通胀超出预期的阻碍似乎已经足够低，因此名义利率可能更迅速地调整（与远期合约所计入的情况相比）。




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