主题：信用债驶入市场化快车道

中证登近日发布了修订质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值指引，宣布将主体AA以下有抵押增信的债券剔除出质押库，直接引发了相关债券出现抛售潮。在此之前，沪深交易所宣布将在公司债引入ST制度，也使得部分高风险公司债一度出现重挫。

　　分析人士指出，近期信用债监管政策频频收紧，在很大程度上表明管理层有序推进债券市场结构性违约风险释放的市场化步伐正在显著加快。在利率市场化推进、地方政府自主发债试点启动的背景下，未来这一监管思路可能逐步投射到影子银行等非标金融领域。以往所谓“无风险”、“低风险”的负债类融资和投资领域或将逐步进入真正的市场化风险定价时代。

质押规则变动冲击波

　 6月27日，中国证券登记结算中心发布了《关于修订<质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引>有关事项的通知》，并公布《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》（2014年修订版），新规即日起施行。这是今年以来，中证登第三次针对低等级债券进行折算系数调整。主流机构普遍认为，根据上述两项新规的主要条款内容，本次监管新政的主要目的，就是着手去除低评级、低资质、偿付风险较高的信用债质押资格，调整折扣系数。在推动交易所信用债投资者“去杠杆”的同时，进一步推动各类信用债交易定价和融资成本的市场化。

　 对于中证登此次修订回购指引的通知，中金公司表示，本次新规主要影响在于将主体AA以下但有抵押增信的个券剔除出质押库。一方面，此次调整涉及债券规模明显高于上次AA展望负面的个券；另一方面本次调整涉及债券折扣系数为0.85，高于之前AA评级展望负面个券的0.7，去杠杆幅度相对更大。整体来看，主体AA以下有抵押担保个券被剔除出质押库，将引发交易所去杠杆的流动性风险。根据中金等机构的测算数据，本次质押规则变动，预计影响的信用债总量至少将达到800亿元左右。

　 6月末以来，相关交易所信用债普遍遭遇大幅抛售，投资者情绪急速降温。在本次新规公布后的交易日（6月30日），交易所债券市场整体表现低迷。以市价计算，当日有成交的信用债中，多达57只个券跌幅超1%、29只个券跌幅超过2%，多数个券放量下挫的特征十分明显。而这也是交易所债市自6月17日因风险警示新规普跌之后，又一次出现的大面积下挫。

　此前，沪、深交易所17日发布通知，将根据债券主体评级和债项评级等条件，对公司债券交易进行“ST”警示，同时对个人投资者实施买入交易权限管理。在该“戴帽限购”的新规出台后，相关低资质的交易所信用债也曾跌声一片。分析人士指出，综合6月两份交易所债市的监管新规来看，近期信用债监管政策频频收紧，无疑显示出管理层有序推进债券市场结构性违约风险释放的市场化步伐正在显著加快。从债市投资者的角度来看，价格虚高不下的“垃圾债”，势必逐步得到各类投资者的规避。



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