主题：沙隆达A:主要品种景气提升下业绩继续改善,估值安全、整合预期下投资价值凸显

事件:沙隆达发布2014年半年度业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润2.74-3.12亿元,EPS为0.46-0.53元。测算二季度单季度盈利142-180万元,折合EPS为0.24-0.30元。业绩符合我们预期。
单季度业绩持续改善:2013年以来,公司各季度EPS分别为0.06、0.15、0.11、0.22、0.22和0.24-0.30元,同比、环比均呈现持续改善的态势,单季度ROE也由原来的2.9%提升至8%以上。
乙酰甲胺磷扩产、吡啶原材料配套等因素合力下业绩再次环比提升:公司百草枯、乙酰甲胺磷高景气持续,同时乙酰甲胺磷一季度末逐渐由1.5万吨扩产至2万吨;百草枯配套的1万吨吡啶也在二季度进入正式生产阶段;敌敌畏、敌百虫等小产品也处于效益较好时点,几因素作用下业绩再次环比提升,我们认为后续仍有改善空间。
中国化工集团层面的整合将打开公司成长空间:13年公司和ADAMA对中国化工集团盈利贡献分别为第二名和第五名,作为产业链上下游环节,公司和ADAMA互补性强,从集团层面来看合作则会实现“1+1>2”的效果。此前B股回购、沙隆达集团改制、中介机构尽职调查的一系列公告表明合作是大概率事件。ADAMA收入30亿美元、公司仅为31亿元,一旦合作公司成长空间就被彻底打开。
价值显著低估,各产品景气提升,农药板块投资的首选:我们预计公司14-16年EPS分别为1.10、1.48和1.77元,目前农药原药公司估值多数在15倍以上(农药定制企业估值在17、18倍),沙隆达PE仅11倍被严重低估。且公司多个产品景气向上,外延的合作预期将提升成长性与估值水平,我们认为公司是农药板块的投资首选,给予买入-A评级,目标价格17.55元。
风险提示:国家环保政策不及预期、下游需求下滑等。

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