主题：中国船舶：盈利底线抬升 转型升级可期

2014年07月25日 15:45 全景网

　　广发证券(10.09, 0.10, 1.00%) 罗立波 刘芷君 刘国清 真怡

　　核心观点：

造船行业盈利底线抬升得到确认：今年以来，造船行业呈现强势运行的态势，尽管中国对于大宗产品需求放缓，BDI指数等运价走弱；同时经历前期需求大量释放后，新船订单规模有所下滑，但造船行业盈利的核心指标—新船价格走势强劲。以散货船为例，2014年初以来平均价格上涨6.9%，而同期船用钢材价格下跌9.3%，船价相对钢材的走势差异，甚至还大于新签订单大幅增长的2013年(船价上涨7.1%，钢价下跌5.6%)。这也说明了在有效产能实现收缩后，造船行业的盈利底部得到抬升，同时向上的弹性也是比较充足，造船成为一个能够在较低需求水平上获得利润的行业。

中国船舶(22.63, 0.37, 1.66%)巩固市场地位，同时加快转型升级：根据克拉克松统计，2014年以来，公司承揽新船订单38艘/440万载重吨，按载重吨计算约占全国同期新签订单的13%。2014年5月，公司旗下外高桥(26.24, 0.51, 1.98%)造船交付了其首座自升式钻井平台，目前手持订单JU2000E、CJ46型、CJ50型等自升式钻井平台10余座，并形成连续不间断生产的有利格局。

公司利润将逐步回升，集团整合积极推进：根据造船的生产周期，我们预计公司的利润率将在2014年4季度左右开始出现改善，“量价齐升”推动盈利向上弹性充足。而公司控股股东—中船集团继续加快产品结构调整，上半年实现营业收入同比增长44.8%，利润为上年全年的1.3倍；同时，旗下另一家上市公司—广船国际(17.13, 0.00, 0.00%)于4月初开始停牌筹划重大资产重组。

盈利预测和投资建议：根据分项业务情况，我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入27,207、31,959和35,587百万元，EPS分别为0.040、0.294和0.637元。结合行业盈利水平抬升，公司综合竞争力突出，将充分受益于此，同时集团加快整合，我们维持公司“买入”的投资评级。

风险提示：全球宏观经济波动导致航运和船舶市场需求波动的风险；如果钢材等原材料价格大幅波动，将影响企业在手订单利润率。



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