主题：浙商期货：焦煤焦炭充足格局下近月难有上涨

2014年07月29日 19:25 新浪财经
　　摘要：焦煤与焦炭(1134, -4.00, -0.35%)现货目前仍处于弱势之中，虽然钢厂后市存在开工率继续上行驱动，但对于近月合约而言影响较小，港口库存创下近几年来高位的同时，现货价格也不断创下新低，而在近月期货价格持续升水现货的格局下，可交割货源将极大充裕，预计1409合约的焦煤与焦炭仍将呈现深度贴水现货价格的格局，故逢反弹抛空1409仍可有一定的利润空间。

　　主要观点：

　　1、 焦化厂有利润的同时库存压力不大，开工恐上行，进而压制现货

　　2、 港口库存压力较大导致焦煤、焦炭的可交割货源较多，利空1409

　　3、 钢厂财务成本较高，开工率上行较为迟缓，对于现货端利好较为有限

　　4、 故在较大的现货压力下可尝试继续做空1409的焦煤和焦炭

　　一、 主要观点

　　在较好的利润和较低的库存压力下，焦化厂开工率趋于上行，焦煤与焦炭现货目前仍处于弱势之中，虽然钢厂后市存在开工率继续上行驱动，但对于近月合约而言影响较小，港口库存创下近几年来高位的同时，现货价格也不断创下新低，而在近月期货价格持续升水现货的格局下，可交割货源将极大充裕；我们预计1409合约的焦煤与焦炭仍将呈现深度贴水现货价格的格局，故逢反弹抛空1409仍可有一定的利润空间。

　　二、 基本面描述

　　(一) 供给

　　图1 焦炭利润


　　数据来源：wind、浙商期货研究中心

　　从目前的独立焦化厂利润情况来看，焦化厂利润水平处于微利的状况。山西地区焦化厂处于零利润的经营路径中，而唐山地区焦化厂综合利润仍有一定的利润，焦化厂利润更多地来自于副产品，故在保证企业流动性的情况下，焦化厂不存在较为明显的减产动能。

　　图2 焦炭库存


　　数据来源：wind、浙商期货研究中心

　　从焦化厂的库存水平来看，目前企业的库存压力相对较小，企业多数是按需生产，出库整体较为顺畅，需求有一定的保证，故库存端企业不存在较大的压力。

　　图3 焦炭开工率


　　数据来源：wind、浙商期货研究中心

　　故在较好的利润和较低的库存压力下，独立焦化厂普遍开工率有所上行，供给端增产的迹象较为明显，行业在低库存的配合下，整体呈现了主动增库存的格局。

　　图4 焦煤库存


　　数据来源：wind、浙商期货研究中心

　　与此同时，独立焦化厂的原材料焦煤库存整体保持了中位水平，焦化厂在现金流较为紧张的情况下采购依然较为谨慎，故对于焦煤而言焦化厂端不存在明显的利好。

　　图5 焦炭港口库存 图6 焦煤港口库存


　　数据来源：wind、浙商期货研究中心

　　港口库存方面，焦炭库存已经突破了350万吨关口，整体的现货端压力依然较为明显；而焦煤在近期内外价差收敛的情况下，进口量有所减小，这导致了港口的库存水平有所下降，但从绝对数值来看仍然处于高位。

　　图7 焦煤供需表


　　数据来源：wind、浙商期货研究中心

　　从焦煤的供需平衡表也可以看出，焦煤产量刚性较为明显，生产过剩的格局或得以延续。

　　故从供给端来看，焦化厂的高开工率将继续压制现货，而与此同时，受制于焦煤生产企业多数为国企的影响，焦煤企业减产的意愿不强，故焦煤也存在较大的供给压力。产业面来看，目前产业最大的核心问题在于较大的港口库存，这表明了可交割的货源将在1409合约上体现的较为明显，故供给端较为利空1409的焦煤与焦炭。

　　(二)需求

　　图8 螺纹利润 图9 热轧利润


　　数据来源：wind、浙商期货研究中心

　　从材的情况来看，伴随着铁矿石价格的下跌，无论是长材或板材，其利润水平均出现了较为明显的改善，钢厂的现金流动性有望改善。值得注意的是，目前钢厂在较高的融资成本压制下，企业流动性尚不足以继续增加高炉开工率，进而增加原材料的采购，故三季度来看，需求的启动不十分明朗，对于现货的价格难以构成明显的利好。

　　图10 钢坯利润


　　数据来源：wind、浙商期货研究中心

　　而对于钢的利润来看，钢坯的利润水平自4月份开始至今已经持续在100元/吨左右徘徊，但粗钢产量并没有出现同比较为明显的增长，目前同比也仅仅在3%左右，故可以看出财务成本依然是压制企业需求的重要影响因素。

　　图11 高炉开工率


　　数据来源：wind、浙商期货研究中心

　　故我们可以看出，利润的改善对于企业的高炉开工水平应该更多地呈现缓慢的改善状况，即钢厂的高炉开工率可以预计为小幅上行的可能，对于现货端难以出现重大的利好格局，而开工率的上行更利好远月焦炭，对于近月影响有限。

　　图12 焦煤焦炭钢厂库存


　　数据来源：wind、浙商期货研究中心

　　从钢厂的焦煤焦炭库存情况来看，焦煤的库存水平处于中位，而焦炭的库存水平处于近3年的低位，故从需求端来看，钢厂对于焦煤和焦炭的需求存在线性改善的可能，但在较高的财务成本压制下远期的需求改善可能更加明显，对于即期的需求影响相对比较有限，对于1409的合约提振也较为有限，但对于1501的焦煤和焦炭将形成较为明显的改善，故我们认为在熊市的格局下，做空1409仍有一定的利润空间。

　　浙商期货 徐涛



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