主题：雅戈尔:股权投资变现，业绩持续增长

业绩超越预期。2008年上半年公司实现主营业务收入54.48亿元，营业利润22.90亿元，归属于母公司所有者净利润为19.42亿元，同比增速分别为60%、18.26%、49%，实现每股收益0.87元。其中，纺织服装、地产等实体业务实现净利润8.026亿元，占净利润总额41.33%，对应每股收益0.36元，比上年同期增长73%。
投资收益是利润最大贡献来源。投资净收益11.39亿，占净利润58.67%，对应每股收益0.51元，比上年增长36%。其中，公司2008年上半年出售所持有的中信证券股权3330万股，获得税前收益11.87亿，同时，上年中信证券股权出售为今年带来1.58亿税收抵免。
纺织主业表现平稳。受产能扩张有限，以及升值等因素影响，公司纺织实现销售收入9.73亿元，比上年同期增长3.87%；实现净利润8478亿元，比上年同期增长7.46%；对应EPS0.023元。
内销带动服装利润稳定增长。KWD并表，服装主业实现销售收入30.3亿，比上年增长98%；实现净利润2.32亿元，比上年增长33%，对应每股收益0.10元。我们估计服装内销同比增长在10%左右，产品毛利率提升带动内销净利润至少增长20%。
房地产业务贡献大幅增加。地产旅游等销售收入20.11亿，增长76%，净利润5.26亿，增113%。房地产主业毛利率提升显著，根据公告，08年上半年，地产旅游毛利率49.55%，提高4.76个百分点，直接带动产品销售净利润率从21.4%提高至26%。
潜在风险。1、地产行业低迷，会影响公司未来房地产主业毛利率和资金回收情况。2、股市持续低迷，可供出售金融资产的贬值，在需要变现的情况下，可能会对公司资金链产生影响。
下调为“谨慎推荐”投资评级。预计08年纺织/服装外销/内销/地产EPS0.09/0.10/0.18/0.31元，按照纺织、外销2008年15X、房地产10X，服装内销20X，考虑商业地产增值和股权投资逐步变现，目标价12-13元。考虑到两大风险因素的存在，下调为“谨慎推荐”投资评级。



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