主题：南航：现金流现隐忧

日前，三大航空公司陆续发布了半年报。半年报发布后，各券商却纷纷调低其未来每股收益预计和投资评级。

　　南方航空中期利润比上年同期增368.2%，但利润主要来自汇兑收益，其主营实际亏损。

　　民族证券发展研究中心王晓艳认为，高油价是导致航空公司业绩下滑的主要因素。

　　油料成本上升导致毛利下降

　　三大航空公司中，南方航空（600029）于8月19日率先发布半年报。

　　半年报显示南航营业收入总额为274.52亿元，比去年同期增加22.42亿元，增长8.9%。同时营业成本总额为254.69亿元，比去年同期增长15.1%。毛利下降明显。

　　而根据中报披露，南方航空实现营业利润3.42亿元，同比增长62.1%；税前利润为9.21亿元，同比增长99.8%；归属于上市公司股东的净利润为8.38亿元，比去年同期增长368.2%。

　　既然毛利下降，航空公司如何会实现盈利？查阅中报可以发现，南方航空中报的净兑汇收益有25.98亿之多。据了解，美元对人民币汇率持续走低，造成航空公司以美元计价的分期付款相对减少。汇兑优势造成了三大航空公司的盈利。

　　对于南方航空毛利下降，民族证券发展研究中心王晓艳认为，毛利下滑主要是由于航空油料成本上升造成的。尽管上调了燃油附加税，但航空公司的毛利率依然受到非常大的挤压。

　　那么，在今后一段时间内，原油价格会不会继续压制航空公司的利润增长呢？中央财经大学教授赵锡军曾表示，在未来几年，石油价格很可能会维持高位运行。这对于航空业来说，显然不是利好消息。

　　对于营业成本的上升，南方航空表示，伴随油价的持续高位运行及有效需求不足等因素的影响，航空业可能会受到不利因素影响。

　　在高油价的灼伤之下，航空公司前进的步伐不能不说是异常的艰难，其中，不少机构投资者也发表了他们的看法。

　　申银万国交通运输行业分析师李树荣认为：尽管近期国际油价有所回落，但9月底的四季度国内航油价格调整预计不会有所变化。而国内航油价格在6月20日和7月1日连续大幅上调出厂价后，高油价对航空公司主业盈利的压力下半年开始正式显现。

　　中金公司则在报告中也指出，虽然后奥运航空需求会有所反弹，但鉴于内外经济的走弱，行业需求增长很难恢复至2006-2007年行业景气时期的增长速度。

　　现金流并不理想

　　根据天健华正中州会计师事务所的分析，南方航空的现金流也并不理想。

　　中报披露，南方航空每股经营流量的现金流上半年为0.54元，而上年度期末为0.69元，比上年期末减21.74%，有较大幅度的下降。

　　在南航的证券投资情况中可看到，南航投资了中信海直（000099）和交通银行（601328）两个公司，其期初账面值为39529.5万元，而期末账面值锐减至19637.1万元，账面损失近两亿。

　　截至报告期末，南航的流动资金为40亿人民币左右，而一年期的非流动负债就有近50亿，且经营活动依赖借款，长期负债也比较多。据此，会计师认为，其现金流也并不理想。

　　民族证券研究发展中心王晓艳表示，四川地震等突发因素也是导致增速有所下滑的原因，并表示看好航空业未来的发展。那么，下半年业绩会不会有恢复性增长呢？让我们拭目以待。


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