主题：华谊兄弟中报点评

业绩符合市场及我们预期。14 年上半年公司实现营业收入4.84 亿元、营业成本1.66 亿元,同比分别下降35.4%、41.8%;实现归属于上市公司股东的净利润4.17 亿元,同比增长3.6%,主要在于当期获得较大的投资收益(4.95 亿元),对应全面摊薄EPS 0.34 元,符合市场及我们预期(公司预告14 年中报业绩同比增长1-7%);其中第二季度单季度实现营业收入2.79 亿元、归属于上市公司股东的净利润0.48 亿元,同比分别增长28.0%、-80.2%。
毛利率基本稳定,费用率上升显著。上半年公司综合毛利率同比提高3.8 个百分点至65.7%;销售费用率和管理费用率同比分别提升11.9、8.3 个百分点至35.7%、14.2%,主要在于上半年收入规模相对13 年同期有所下降。
电影业务收入下降显著,主要在于去年同期的高基数,下半年电影业务有望持续改善。上半年公司电影及衍生品业务实现营业收入1.48 亿元,同比下降68.7%,主要在于上年同期上映的影片《西游降魔篇》、《十二生肖》取得较好的票房成绩所带来的高基数,本期贡献收入的影片主要为《私人定制》、《前任攻略》等。毛利率同比则下滑8.06 个百分点至58.7%,继续保持在相对较高的水平。同时根据公司公告,下半年有望有包括《军中乐园》等在内的5部电影完成制作或上映,电影业务收入有望得到持续改善。
电视剧业务收入下降30.3%,毛利率提升显著。上半年公司电视剧业务实现营业收入6030 万元,同比下降30.3%,主要在于上半年没有新剧实现销售收入。
根据公司规划,下半年公司有望有15 部约608 集电视剧实现营收,电视剧业务收入有望获得明显改善;同时公司预计14 年下半年将有8 部左右电视剧开机制作,有望带动15 年电视剧业务较为高速成长。
电影院业务增长稳定。上半年公司电影院业务实现营业收入1.31 亿元,同比增长30.4%,主要在于公司影院逐步进入成熟期(截至报告期末影院数量达到15 家)。
银汉科技上半年经营情况良好,互联网娱乐及粉丝经济拓展值得期待。1)上半年在银汉科技并表推动之下,公司游戏业务实现营业收入7496 万元;而根据公司披露的数据,1-6 月银汉科技实现净利润3375 万元,呈现出良好的持续成长性;2)公司已经将互联网娱乐及粉丝经济确立为重要的发展方向,依托公司优异的内容制作能力、丰富的艺人资源,未来在互联网娱乐有望获得持续快速的发展。
维持盈利预测,期待产业链布局持续推进,维持买入评级。我们继续维持公司14/15/16 年备考盈利预测分别为0.66/0.77/0.93 元,当前股价分别对应同期35/31/26 倍PE,与影视行业同期平均估值水平基本相当。我们期待公司产业链布局持续推进,继续维持公司“买入”评级。后续股价催化剂:a)电影票房超预期;b)互联网娱乐及粉丝经济发展超预期;c)版权价值提升超预期;d)外延扩张持续推进。

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