主题：招商证券：宇通客车强烈推荐评级

www.eastmoney.com2014年08月22日 08:20
现价：18.13 涨跌：-0.24 涨幅：-1.31% 总手：168107 金额（万）：30380 换手率：1.32%
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　　1、资产注入对价下调利好市场。根据本次交易对价和发行价格，宇通客车拟向宇通集团、猛狮客车合计发行股份2.1 亿股及支付现金 5.7 亿元元，对应精益达公司2013 年PE 为7.7 倍，低于上市公司2013 年PE 11.8 倍，相当于增厚2013年业绩0.1 元。根据备考业绩测算，预计增厚2014 年业绩0.13 元。宇通集团承诺精益达公司2014-2016 年净利润不低于5.4 亿元、5.6 亿元和6.2 亿元，并公布相应补偿方案。2015 年利润增速较低是因为加速折旧法使得当期折旧较多，预计后期将保持稳定。

　　2、精益达注入将提升市公司盈利能力。此次资产注入后精益达将成为宇通客车的全资子公司，其所有业务将纳入宇通客车合并范围，宇通客车与宇通集团及其下属公司的关联交易将大幅减少。精益达历年净利润约15%，高于宇通客车8%水平，资产自主后将提升公司整体盈利能力。今年1-4 月份精益达净利润率为8.6%，为季节性因素，预计全年保持稳定。

　　3、有望完成全年销量目标。宇通客车1-7 月份销售2.7 万套，同比下滑2.5%。大客累计销量同比下滑7.5%，中型客车累计销量下滑6.9%，轻型客车累计同比增长50.6%。下半年以来传统客车环比有明显改善，新能源客车销售随着地方政策出台也将放量。我们预计全年公司有望完成6 万辆销售目标，其中新能源客车销售有望达到9,000 台。

　　4、维持“强烈推荐-A”投资评级。本次零部件资产注入增厚业绩，今年新能源客车放量盈利能力提升同时利好估值上移。公司还受益于沪港通，未来公司将增大分红或回购力度，未来三年比例不少于50%，增加对投资者吸引力。考虑今年资产注入影响，我们预计备考后2014、2015 年EPS 分别为1.84 和2.09 元。维持“强烈推荐-A”投资评级，风险因素在于新能源汽车推广不及预期，行业景气度下滑超预期。



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