主题：鞍钢股份:盈利能见度仍然较低,维持“中性”


由于销量增长,1H14收入同比增长3.4%至人民币38,177百万元。钢材销量同比增长9.8%至10.0百万吨。1H14毛利率同比下跌1.5个百分点至10.3%主要是由于钢材价格疲软。净利润同比下降17.8%,至人民币577百万元,业绩比我们的预期略低。

　　
我们上调了我们的 FY14-16F 收入预测2.7%,4.2%和5.4%,以反映鞍钢的小幅销量增长。但是,我们调低FY14-16F 毛利率假设0.6个百分点,0.5个百分点和0.3个百分点,我们认为钢材价格可能会弱于预期。尽管有效的成本控制,盈利可能会受到比预期较高的减值损失所侵蚀。因此,我们分别降低我们FY14-16F 的盈利预测18.9%,13.2%和11.0%。

　　尽管在未来几年将着重成本控制,鞍钢的盈利可预见性仍低。我们认为,铁矿石价格的波动可能只是对鞍钢略正面。在2014年钢铁行业仍面临供过于求,和近期疲弱的钢材价格可能会拖累行业估值。我们维持公司投资评级“中性”,目标价5.50港元,FY14-16F 市账率分别为0.654倍,0.642倍和0.628倍。


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