主题：大冷股份:业绩低于预期,冷链物流持续景气

本报告导读:
公告中报业绩低于我们预期,化工、啤酒、乳业、食品深加工投资需求萎靡拖累业绩增长,但冷链物流持续景气,预计下半年业绩将小幅回升,下调评级至谨慎增持。
投资要点:
结论:公告2014年1-6月收入、归母利润7.74、0.66亿元,同比增长-2.17%、2.08%,EPS0.19元,低于我们的预期。加工投资需求萎靡,公司业绩小幅增长,而冷链物流持续景气,预计下半年业绩仍小幅增长,下调2014-16年EPS至0.49(-0.03)、0.57(-0.10)、0.70(-0.14)元,下调目标价至12.5元,相当于行业25倍的平均估值水平,下调评级至谨慎增持。
主业收入基本持平,投资收益小幅增加:2014年1-6月实现收入7.74亿,同增-2.17%,主要归结于:①宏观经济萎靡导致化工、啤酒、乳业、食品深加工投资需求下滑;③客户资金紧张致延期提货现象仍然持续存在,判断下半年收入仅小幅增长。报告期内投资收益5633万元,同比增长27.8%,其中三洋压缩机贡献3387万,冷冻工程订货额同比增长30%左右;大连富士冰山贡献980万,自动售货机出货台数累计超过50,000台。
毛利率和期间费用率维持稳定:2014年1-6月综合毛利率为21.29%,同比持平,期间费用率17.4%,其中销售、管理、财务费用率分别为6.31%、11.58%、-0.49%,同比基本持平,鉴于原材料价格稳定和行业竞争环境趋好,判断下半年毛利率和期间费用率将维持稳定。
冷链物流景气度持续向好,公司机会同样来自行业整合加速:冷链投资品属性很强,目前加工环节投资需求较弱,运营环节的同质化和低盈利也拖累下游投资积极性,但冷链物流仍然处于持续高景气状态,行业最大机会来自于整合加速,判断公司后续成长机会依然较大。
风险提示:冷链物流复苏低于预期、投资收益大幅下滑。

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